酒鬼酒(000799)：二季度收入降幅环比缩窄 持续推进营销改革

　　事项：

事件：公司发布业绩预告，2024 上半年实现预计实现营业总收入10 亿元，同比下降35.1%；预计实现归母净利润1.1-1.3 亿元，同比下降69.2%-73.92%。根据预告测算2024Q2 对应营业总收入5.1 亿元，同比下降12.3%，对应归母净利润0.37-0.57 亿元，同比下降53.5%-69.9%。

国信食饮观点：1）2024Q2 收入降速环比Q1 大幅收窄，公司营销模式转型初显成效，BC 联动闭环已基本建立，终端参与公司消费者促销活动积极性提升，客户回款意愿逐步增强。2）内参严格控货挺价，湘泉等中低价位酒贡献主要收入；省内宴席场次和开瓶动销数据增加，表现好于省外。3）产品结构下移叠加费用投放刚性，2024Q2 净利率同比下降9.9-13.9pcts。考虑到商务场景弱复苏下次高端白酒需求压力仍然较大，公司短期坚定做营销改革，费用率预计仍将维持在较高水平；维持此前盈利预测，预计2024-2026年EPS 为1.28/1.48/1.77 元，当前股价对应PE 在32.7/28.1/23.6x，维持“优于大市”评级。

    　　评论：

二季度收入降幅环比一季度大幅收窄，营销模式转型初显成效2024Q2 预计公司收入同比下降12.3%，伴随去年同期基数降低，降速环比一季度大幅收窄。公司终端建设成果逐步体现在报表端，动销情况改善下，客户回款意愿提升。分产品看，上半年白酒行业次高端及以上产品需求压力较大，公司严格控制内参放货量，价盘表现稳健，动销有所恢复，但对整体贡献不高；酒鬼红坛、湘泉系列等大众价位产品贡献主要收入，宴席场次和开瓶消费显著增加。分区域看，上半年省内市场中品牌力和需求韧性凸显，乡镇市场持续下沉，动销指标逐步改善；省外市场仍以去库存和维护市场秩序为主线。

产品结构下移，费用投放刚性，利润率仍有压力伴随产品结构下移，公司毛利率延续下降趋势。费用端看，2024H1 及2024Q2 销售费用率均上升较多，主因公司持续推进费用改革、淡季促进市场动销。公司坚持费用向消费者端倾斜，持续做渠道建设、加大宴席场景开瓶政策；同时公司兼顾经销商合理利润率（不是折成费用酒），以季末返利等形式保证渠道积极性。2024Q2 公司净利率同比下降9.9-13.9pcts，盈利能力仍有压力；短期在行业需求承压阶段，公司投入费用稳固基本盘市场，长期看公司BC 联动费用改革有望推动动销势能释放。

下半年行业需求仍有压力，公司自身调整显现积极的边际变化二季度看公司BC 联动闭环基本建立，省内客户回款意愿增强，大众价位基本盘逐步夯实。后续公司将持续精耕市场和渠道，强化省内外样板市场建设：1）省内市场围绕长沙及周边县级市场继续做深做透，提升空白市场渗透率，强化经销商过程考核，确保终端真实开瓶动销数据；2）省外重点打造核心样板市场，截至6 月底公司已启动11 个样板市场，持续开展消费者活动，下半年有望逐步贡献动销增量。

投资建议：短期基本面仍有压力，维持“优于大市”评级考虑到商务场景弱复苏下次高端白酒需求压力仍然较大，公司短期坚定做营销改革，费用率预计仍将维持在较高水平。维持收入及盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入24.1/26.5/30.4 亿元，同比-15.0%/+10.0%/+15.0%；预计公司归母净利润4.2/4.8/5.7 亿元，同比-24.3%/+16.3%/19.1%，对应EPS分别为1.28/1.48/1.77 元，当前股价对应估值32.7/28.1/23.6x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　白酒行业需求复苏不及预期；次高端价位竞争加剧；政策风险等。