分众传媒(002027)点评报告：主业稳健增长 与美团推进低线城市梯媒运营合作

　　事件：

2024 年07 月11 日，美团外卖合作城市公众号发布最新的招商咨询表示，目前美团正计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。面对招商咨询引发的股价波动，分众传媒立即在互动易平台上回应，与美团是一个合作的关系，将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。

    　　观点：

社会经济稳中向好，广告主重燃营销推广热情。随着经济发展，广告市场开始复苏，广告主需求增加。近年来，我国GDP 稳步逐年增加，2023 年我国GDP 已达到1260582.1 亿元，同比增长5.2%。

社会消费品零售总额也随之增加。随着疫情结束，社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据CTR 数据，2021 年同期广告市场花费同比增加11.20%，2023 年同期广告市场整体花费同比上涨6.00%。

梯媒业务引领广告市场发展，成为市场支柱之一。根据2022 年《中国品牌广告营销策略白皮书》，楼宇媒体的触达率为82.28%，触达的时间主要集中在外出游玩与上下班通勤。梯媒市场的市场前景广阔并拥有开发潜力。根据CTR 数据，2022 年与2023 年中，只有电梯LCD 与电梯海报连续两年同比变化为增长状态。

广告营销行业龙头，深受客户信赖。公司作为中国最早创建电梯媒体广告模式的企业之一，目前在楼宇媒体广告行业作为领军企业积极开拓市场份额。2019-2023 年间，公司设备数量大幅度增加，充分抢占一二线城市市场份额。公司老客户占比高于85%，并且积极与新客户寻求合作，将会为公司带来业绩弹性。在大客户留存率方面，亿元级客户留存率高达90%，使公司业绩保持稳定增长。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026 年收入为128.68亿元、137.94 亿元、146.22 亿元。归母净利润为48.73 亿元、52.33亿元、58.79 亿元。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为19.6/18.3/16.3 倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024- 2026 年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026 年楼宇媒体业务成本分别为39.49 亿元/40.15 亿元/41.27 亿元,公司受点位扩张的影响，预计2024- 2026 年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：截至2024 年3 月31 日，公司影院媒体合作影院1831 家，约1.3 万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024- 2026 年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024- 2026 年影院媒体业务成本分别为3.42 亿元/3.72 亿元/3.74 亿元,预计2024- 2026 年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。