今世缘(603369)：上市十载谱写百亿辉煌 决胜全年迎双百亿征程

　　投资要点

    　　事件：喜迎上市十年，召开誓师大会。

    　　1）2024 年，对于今世缘酒业而言，是一个重要的年份，不仅迎来党费建厂80周年、国缘品牌创立20 周年，还迎来今世缘上市十周年。

2）7 月17 日，今世缘酒业召开“决战100 天，决胜全年度”誓师大会。

国缘创牌20 载、企业上市10 周年，谱写百亿辉煌复盘国缘品牌发展历程，自2004 年国缘创牌后，2012 年正式推出国缘四开，2013 年升级为第二代国缘四开，2015 年升级为第三代国缘四开，2021 年升级为第四代国缘四开，2024 年升级为第五代国缘四开。第五代四开国缘迎“四大升级”：包装升级焕新美学，品质升级口感极致，匠心升级大师之酿，数智升级品控保障，并于2024 年3 月上调出厂价20 元/瓶、严格执行配额制，当前国缘旗下核心单品构成了产品方面的基石。

今世缘自2014 年上市以来砥砺前行，营收规模自2014 年24 亿增长至2023 年101 亿，成为国内前十大白酒企业。此外，公司在高端化、全国化方面也取得了卓有成效的突破，为双百亿征程奠定了扎实的基础。

    　　决胜2024 全年度，拥抱双百亿新征程

回顾2024 上半年，今世缘聚焦高质量发展首要任务，全体员工团结一心、承压前行，彰显了改革创新、担当实干的精神风貌，在企业主要指标上不断攀高，取得了稳中向好的良好成绩。

我们认为今世缘24 年春节喜迎回款、动销、产品结构三重开门红，24Q2 淡季仍彰显韧性与拼劲，当前产品势能向上、省内仍有发展潜力、省外势头向好、员工积极性向上，24 年全年发展目标完成确定性较强，双百亿征程可期，主因：

1）产品端：目前大单品中体量从大到小排序是四开、对开、淡雅、V3；增速方面，对开、单开、淡雅、V3 都表现不错；V 系列目前收入占比8%-9%，增速要比四开更高，V3 属于新开辟的价格带，增速相对较快，收入占V 系的一半以上。未来，产品结构上会保持四开、对开的市场占有率，甚至进一步提高。然后，以此为基础向两端延伸。

2）渠道端：今世缘于2023 年顺利实现百亿目标，在一季度动销较优的背景下，二季度渠道库存仍保持良性可控，在同价位竞品加大费用投入的背景下，四开坚定实施配额制+提价，有望进一步优化渠道健康度。

3）品牌端：国缘品牌自2004 年创牌，创牌之初即定位高端，今年为国缘品牌创牌20 周年，同时全国化、高端化战略均深入推进，此次产品迭代焕新匹配空中地面广告宣传，有助于品牌在省内省外的知名度提升，帮助省内精耕攀顶、省外攻城拔寨。

4）市场端：目前省外除了已经确立的重点市场外，会围绕长三角布局，对安徽、浙江、上海加大投入。省内淮安市场的成功表明天花板可以更高，未来将通过分区精耕、分品提升来打破天花板。我们认为省内市场仍有增长潜力，省外市场发展趋势向好。

    　　盈利预测与估值

公司24 年上半年取得了稳中向好的良好成绩，当前公司省内势能强劲、省外开拓成效显著、渠道模式升级、管理机制市场化，我们看好公司超额完成24 年总营收122 亿元左右、净利润37 亿元左右目标，25 年冲击150 亿目标确定性强。

预计公司2024-2026 年收入增速分别为22.6%、22.4%、18.6%；归母净利润增速分别为22.3%、22.3%、18.7%；EPS 为3.1、3.7、4.4 元/股；PE 分别为14.99、12.26、10.33 倍。维持买入评级。

催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。

    　　风险提示：消费需求恢复不及预期；国缘动销不及预期。