康缘药业(600557)：2024上半年口服液和凝胶剂增长强劲

　　事件

公司发布2024 年半年度报告，2024 上半年实现营收22.60 亿元，同比下滑11.49%；归母净利润2.65 亿元，同比下滑3.73%。2024 年二季度实现营收9.00 亿元，同比下滑24.98%；归母净利润1.17 亿元，同比下滑12.59%。

    　　口服液和凝胶剂增长强劲

2024 上半年公司口服液实现收入5.44 亿元（同比+28.60%，下同），主要系金振口服液销售同比增长所致，毛利率78.80%（-2.30pct）；注射液8.40 亿元（-27.49%），毛利率74.16%（-0.64pct）；胶囊4.02 亿元（-12.80%），毛利率69.62%（+2.09pct）；颗粒剂、冲剂16.21 亿元（-15.13%），毛利率75.56%（-3.22pct）；片丸剂1.69亿元（-5.16%），毛利率72.24%（+0.20pct）；贴剂1.04 亿元（-10.94%），毛利率79.25%（-4.51pct）；凝胶剂0.21 亿元（+107.87%），毛利率88.09%（+0.70pct），主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。

    　　持续推动新产品研发

2024 年上半年，公司持续推动新产品研发，中药NDA 品种3 个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2 个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），临床试验获批2 个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组1 个（DC20），临床试验获批2 个（注射用AAPB（10mg、25mg））；化药仿制药获得3 个药品注册证书（吡仑帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑肠溶片）；生物药开展Ⅰ期临床品种1 个（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床试验研究工作。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年营业收入分别为57.57/67.38/78.65 亿元，同比增速分别为18.27%/17.04%/16.72%；归母净利润分别为6.53/7.87/9.56 亿元，同比增速分别为21.63%/20.57%/21.40%。EPS 分别为1.12/1.35/1.64 元。鉴于公司为国内中药创新领军企业，建议持续关注。

    　　风险提示：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料供应及价格波动风险