南京银行(601009)：营收业绩双超预期 高股息属性再强化

　　核心观点

    　　二季度，南京银行营收、业绩增速双双提升，超出我们的预期。

规模增长与其他非息收入是其业绩增长的主要因素。资产端，聚焦实体信贷投放，规模维持两位数以上增速，对公定价颇具韧性。负债端，成本改善潜力足，存款成本的改善是其息差降幅收窄的关键。零售风险有所暴露，演绎趋势需关注。此外，董事会已通过关于中期分红的议案，高股息属性得到进一步强化。

    　　事件

7月31日，南京银行发布2024 年中报： 1H24实现营业收入262.16亿元，同比增长7.9%（1Q24：2.8%）；实现归母净利润115.94 亿元，同比增长8.5%（1Q24：5.1%）。2Q24 不良率0.83%，季度环比持平；2Q24 拨备覆盖率季度环比下降11.9pct 至345.0%。

    　　简评

1. 营收、业绩双提速，表现超出预期。1H24 南京银行营业收入、归母净利润分别同比增长7.9%、8.5%，增速分别季度环比上升5.1pct、3.4pct，超出我们的预期。其中1H24 南京银行净利息收入、净手续费收入分别同比变动-6.0%、13.3%，净利息收入降幅在规模增长的支撑下明显收窄，推动其核心营收（净利息收入+净手续费）表现回暖，降幅季度环比收窄至3.2%。此外，得益于二季度债券市场相对活跃的表现，南京银行其他非息收入的增长潜力相较于一季度有所释放，增速环比上升13.9pct 至28.9%，是其营收增速回暖的关键因素。

业绩归因方面，规模驱动、其他非息收入为上半年业绩提速做出主要贡献。1H24 规模增长、其他非息收入分别做出10.7%、9.9%的正向贡献，其中其他非息收入贡献幅度季度环比上升4.6%。而息差收窄仍然是业绩增长最为主要的拖累项，造成了14.1%的负面影响，但影响幅度较一季度有所收窄。此外需要关注到的是，上半年南京银行明显加大了对于风险的出清力度，贷款减值损失规模同比大幅增长21.7%至53.6 亿元，在此背景下，拨备多提对其业绩造成了1.1%的负面影响，侧面佐证了南京银行业绩增长的可持续性。

    　　展望全年，当前零售信贷需求依然偏弱，但凭借着与江苏当地经济的深度绑定，预计南京银行将依然实现两位数的规模增速。

资产定价受信贷需求及LPR 再度下调的干扰，仍然收到一定压力，可以期待南京银行存款挂牌利率同步国有行、股份行下调，托底息差。此外，南京银行资产质量优异，拨备底子较厚，有望支撑其全年业绩保持稳健增长。

2. 负债成本持续改善，二季度息差降幅明显收窄。1H24 南京银行净息差（披露值）为1.96%，较2023 年下降8bps，1H24 净息差（还原口径测算值）为1.33%，环比2023 年下降10bps；伴随着高成本存款的持续到期重定价，南京银行2Q24 计息负债成本（测算值）季度环比下降6bps 至2.40%，连续两个季度实现改善。虽然在当前有效信贷需求不足的背景下，南京银行资产定价仍然承压，2Q24 生息资产收益率（测算值）季度环比下降16bps 至3.18%，但得益于成本的持续改善，其2Q24 净息差（还原口径测算值）季度环比1Q24 下降至1.29%，在一季度集中重定价后，二季度同比降幅显著收窄15bps。

资产端，聚焦实体信贷投放，对公定价颇具韧性。二季度，由于居民亟待复苏的消费意愿，租赁及商业服务业、批发零售、制造业等实体领域依然是南京银行的主要投向，贷款规模分别较年初增长11.8%、9.7%、16.2%，推动贷款规模同比增长13.5%，继续维持两位数以上的较高增速。价格方面，虽然在零售信贷需求较为疲弱、一季度LPR 集中重定价的背景下，1H24 南京银行零售贷款价格环比2H23 下降25bps 至6.63%，但其绝对值依然领先于其他上市银行，而其对公贷款价格仅环比2H23 小幅下降1bp 至4.27%，体现出一定韧性。

负债端，存款成本下行，极具改善潜力。成本方面，得益于存款挂牌利率的多次下调，南京银行1H24 企业、个人存款成本均环比2H23 下降12bps，分别至2.16%、2.80%，带动总存款成本环比2H23下降11bps 至2.37%，是负债成本环比改善的主要因素。存款规模方面，受4 月手工补息工作的影响，南京银行存款规模季度环比减少0.1%，主要是针对部分高成本存款的清退，是其负债成本改善的另一大原因。此外需要关注的是，南京银行负债结构仍然具备较大的改善潜力，根据我们的测算，其于三季度到期存款占比为18.0%，在同业银行中位居前列。考虑到当前国有行及股份行存款利率下调工作均已完成，预计以南京银行为代表的城农商行将逐步跟进，伴随着高成本存款的到期重定价，南京银行负债成本具备较大的优化空间。

    　　3. 零售风险有所暴露，演绎趋势需关注。2Q24 南京银行不良率季度环比持平至0.83%，显著低于同业水平。

2Q24 加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降13bps 至1.05%，信用成本（测算值）季度环比下降3bps至0.22%，不良生成压力有所回落。零售风险方面，1H24 南京银行零售贷款不良率（母行口径）环比23 年末小幅上升14bps 至1.64%，其中信用卡不良率有所下降，而按揭、消费贷、个人经营贷不良率在居民预期收入下行的背景下有所抬升，零售风险有所暴露，但属于行业共性问题，后续演绎趋势还需关注。

前瞻指标方面，南京银行逾期率、关注率分别较年初下降6bps、10bps 至1.25%、1.07%，潜在风险持续化解。2Q24 南京银行拨备覆盖率季度环比小幅下降11.9pct 至345.02%，拨备底子依然较厚，是其业绩维持稳健增长的重要保障。

4. 零售战略持续推进，客群结构实现优化。1H24 南京银行私行AUM 规模较年初增长16.33%， 助推其中收同比增长13.3%，是其中收能够在费率下调的大背景下，继续保持逆势增长的重要因素。从客群角度出发，其1H24 财富客户数较年初增长7.91%，私行客户数较年初增长13.76%，客群结构实现优化。在当前零售需求相对不足的背景下，南京银行仍然坚守零售转型战略，凭借南银理财、鑫元基金的牌照优势，推动中收连续两个季度实现超预期增长。我们认为，在政策的持续刺激下，南京银行有望得益于其对零售战略的长期坚持，在经济复苏拐点正式确立后，相较于同业更早实现业绩的向上复苏。

5. 投资建议与盈利预测：二季度，南京银行营收、业绩增速双双提升，超出我们的预期。规模增长与其他非息收入是其业绩增长的主要因素。资产端，聚焦实体信贷投放，规模维持两位数以上增速，对公定价颇具韧性。负债端，成本改善潜力足，存款成本的改善是其息差降幅收窄的关键。零售风险依然可控，资产质量保持优异。同时零售战略稳步推进，财富管理业务实现“以量补价”。预计2024、2025、2026 年营收增速为6.5%、6.7%、7.2%，利润增速为7.5%、8.3%、8.9%。此外，南京银行董事会审议通过了关于中期分红的议案，高股息属性得到进一步强化。当前南京银行股价仅对应0.67 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出。维持买入评级和银行板块首推。

6. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。