南京银行(601009)：非息高增 业绩好于预期

　　核心观点：

南京银行发布2024 年半年度报告，24H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为7.9%、10.4%、8.5%；24Q2 单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长13.6%、17.2%、12.0%。从上半年累计业绩驱动上看，规模增长、非息收入高增、成本收入比下降是主要正贡献，息差、拨备计提是主要负贡献。

亮点：（1）信贷保持较高增速。24H1 贷款同比增长13.5%，结构上以对公贷款为主，24H1 对公贷款同比增长16.6%，基建和制造业贷款同比增速分别为34.3%、26.3%。个人贷款需求疲软，24H1 个贷同比增长4.4%，仅消费贷款正增，同比增长9.4%。（2）其他非息收入保持高增。24H1 公司其他非息收入同比增长25.5%，环比24Q1 提升1.62pct，或主要得益于债牛行情下交易户浮盈，公允价值变动损益大幅增长。（3）中收增长稳健。24H1 手续费及佣金净收入同比增长13.3%，相对稳健，主要是代理咨询、担保承诺等业务保持高增，债券承销佣金收入增长仍疲弱。

    　　关注：（1）息差持续收窄。24H1 净息差为1.96%，较年初下降8bp。

生息资产收益率4.06%，较年初下降16bp，一方面预计受重定价、LPR下调、信贷需求偏弱影响，贷款收益率较年初下行23bp；另一方面，市场利率下行带动投资类资产收益率上半年回落24bp。（2）手工补息整改影响。24H1 存款同比增速仅4.2%，24Q2 存款单季度缩量17 亿元，主要是对公活期存款缩量418 亿元，可能是受手工补息整改影响，但对应存款成本率上半年下降8bp，有效缓解了息差下行压力，目前新一轮存款挂牌利率下调已落地，叠加前几轮下调成效释放，预计下半年存款成本率延续改善趋势。（3）零售贷款不良率较年初上行14bp。

24H1 末，不良率0.83%；拨备覆盖率345.02%，环比24Q1 下降11.93pct；关注率1.07%，较24Q1 末上升3bp；逾期率1.25%，较23年末下降6bp，各类指标总体保持稳定。测算24H1 不良新生成率1.31%，较23H1/24Q1 分别上升51bp/10bp，不良生成压力或主要在零售端，24H1 末零售贷款不良率较年初上行14bp 至1.64%。

盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为8.0%/6.7%，EPS 分别为1.82/1.95 元/股，当前股价对应24/25 年PE分别为5.53X/5.16X，对应24/25 年PB 分别为0.69X/0.62X。综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值14.79元每股，对应24 年PB 估值约1.0X，维持“买入”评级。