百润股份(002568)：强爽人群稳定 清爽加大导入 下半年有望改善

事件：公司发布2024 年半年报，24H1/24Q2 公司分别实现营业收入16.3/8.3亿元，同比变动-1.4%/-7.3%；实现归母净利润4.02/2.33 亿元，同比变动-8.4%/-7.3%。

营收端：分业务看，预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精实现营业收入14.31/1.76 亿元，同比变动-1.42%/7.51%；24Q2 预调鸡尾酒业务实现营业收入7.19 亿元，同比变动-7.56%。分产品看，强爽去年同期基数较高、但核心人群消费稳定；清爽导入工作较多增长较好；微醺整体保持稳定。1）强爽春节推出龙罐，扩展消费人群和消费场景，费用维持高投入，零糖新品上市。2）二季度清爽500mL 大包装上市，代言人新TVC 和新KV 承载“好喝的酒，不用吃苦”品牌定位，加大广告投放。3）微醺扩展人群及场景，从“一个人的小酒”成功拓展到节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味青提茉莉上市表现出色。分渠道看，24H1 线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道分别实现营收14.30/1.56/ 0.21 亿元，同比变动+7.03%/-35.68%/-42.69%，线上渠道让位线下，维持价盘稳定。

利润端：24H1/24Q2 公司分别实现毛利率70.08%/71.79%，同比+4.19/5.53pcts，毛利率维持改善趋势；分别实现净利率24.72%/28.20%，同比-1.88/-0.01pcts。

24H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为24.39%/6.16%/0.79%/2.78%，分别同比变化+4.32/+1.41/+0.78/-0.06pcts；24Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为19.52%/6.46%/1.15%/2.56%，分别同比变化-0.06/+1.51/+1.30/-0.30pcts。公司全年销售费用投放节奏合理控制，Q1 强爽费用投放较多，预计全年相对稳定。

投资建议：公司目前仍将持续打造“358”产品矩阵，我们预计强爽和清爽在营销加持下将持续放量，微醺独处场景强化利好粘性提高，同时威士忌项目下半年有望开始贡献增量，预计2024-2026 年公司实现营收36.1/43.1/50.5 亿元，同比+10.5%/19.5%/17.2% ； 实现归母净利润8.9/10.3/12.3 亿元， 同比+9.5%/15.7%/19.6%，对应PE 19/17/14x，维持公司“增持”评级。