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核心观点:
三一Alpha 如何体现?(1)长期收益:三一上市以来的长期收益率是跑赢卡特彼勒的,04 年至今,三一、卡特的年化收益率分别为19%、13%;(2)周期洗礼:工程机械行业经历国产替代、存量替换、走向海外等多轮周期,三一作为行业翘楚在周期中锤炼,市值中枢持续抬升并稳定在千亿规模以上;(3)有所为有所不为:工程机械是典型的多产品发展行业,而三一重工站在时代转折点上,总能选择大市场、高毛利率赛道,从混凝土到挖机再到出海,内外兼修提高市场份额。
三次创业始终如一,市场份额是检验企业竞争力最核心的指标。根据公司年报,顺房地产之浪潮公司混凝土机械崛起,并完成了“蛇吞象”(收购普迈)的成就,混凝土机械份额做到全球第一;持续研发,公司担当挖机国产化的领路人,挖机份额做到国内第一;从一带一路到欧美,23 年公司出口绝对额在国内工程机械主机厂中位列第一。
从“由小做大”到“由大做强”,经营质量凸显长期价值。产品端,通过为客户节省全生命周期成本取得溢价,获得高毛利;渠道端,参股经销商,考核市占率,强化共生之纽带;管理端,有所为而有所不为,聚焦适合自己的赛道并提高份额,周期底部,主动卸下包袱修复资产负债表;制造端,平衡自制和外购,搭建全球化采购体系。
盈利预测与投资建议:国内市场,工程机械步入存量时代,份额稳定下以更新替换需求主导,正处在复苏路上;海外市场,根据KHL 数据,23 年三一全球份额合计不足5%,相比于卡特小松仍任重道远。三一经过周期洗礼后更加重视经营质量,业绩弹性可期。预计公司24-26 年归母净利润62、80、101 亿元,同比+36%、+30%、+26%,给予公司24 年25xPE,对应合理价值18.17 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:政策风险;市场风险;汇率风险;原材料价格波动的风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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