工业富联(601138)：AI服务器收入倍增 业绩持续提升

　　事件简评

2024 年8 月13 日，公司发布2024 年中报，2024 年H1 公司实现营业收入2660.91 亿元，同比增长28.69%；实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。其中Q2 单季度实现营业收入1474.03 亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%。

    　　经营分析

北美云厂商加码AI 投入，公司云计算收入同比环比持续提升：

2024 上半年北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码 AI 相关投入。根据 Trendforce 研究报告，预计 2024 年 AI 服务器全年出货量达 167 万台，年增率达 41.5%。2024 年上半年，公司云计算收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，较去年同期提升 5 个百分点；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。

2024 年第二季度单季，公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%，占比持续逐季提升。同时2024 年上半年，通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。此外，针对客户新一代 AI 服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。此前英伟达GB200 被曝将延迟出货，我们认为，GB200 对应服务器量产时间节点在明年，目前尚有时间进行验证调整，需求端不变的前提下GB200 问题解决后出货节奏有望加速，预计不会对公司造成较大影响。

通信及移动网络设备业务板块高单位数增长：受益网络升级迭代，公司通信及移动网络设备业务板块上半年收入实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增速达 20%，AI 服务器相关的 400G、800G 高速交换机营收同比增长70%。2024 年上半年，整体400/800G 高速交换机营收年增长 30%，800G 交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 以及 NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026 年公司营业收入为5616/6659/7572 亿元，归母净利润为253/310/359 亿元，对应PE 为16/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示