东方电缆(603606)：在手订单环比增长 落子山东规划中长期发展

　　业绩简评

2024年8月15日，公司发布半年报，1H24公司实现营收40.7亿元，同比增长10.3%，归母净利润6.4亿元，同比增长4.5%，扣非归母净利润5.5亿元，同比下降9.5%。2Q24实现营收27.6亿元，同比增长22.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长5.5%。

    　　经营分析

陆缆系统出货占比提升，公司毛利率结构性下降：公司上半年销售毛利率为22.4%，同比下降6.2pct，毛利率下降主要受高毛利海缆业务收入下滑，低附加值陆缆系统占比提升影响。上半年公司陆缆系统收入22.9亿元，同比增长25.9%，占收入比例为56.4%，同比提升7.0pct，平均毛利率约10%；海缆系统收入14.9亿元，同比下降10.3%，占收入比例为36.5%，同比下降8.4pct，平均毛利率约40%；海工业务收入2.8亿元，同比增长38.0%，占收入比例为7.0%，同比增长1.4pct，平均毛利率约33%。

在手订单环比增长，保障公司收入持续向上：Q2以来，公司中标英国SSE、Inch Cape等优质海外海缆项目。截至8月12日，公司在手订单约为89.1亿元，环比一季报披露在手订单规模增长24.8%，其中海缆、海工、陆缆在手订单规模分别为29.5、14.3、45.2亿元，环比一季报在手订单规模增长14.3%、63.8%、22.8%。

新设子公司布局山东，有望受益于中长期海风发展：公司发布公告，拟使用2亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司渤海东方海缆（山东）。山东省目前在运海风规模约5GW，2021-2030年规划海风总规模35GW，后续海风发展潜力较大，公司设置子公司有望完善产业布局，充分受益中长期山东海风发展。

经营性净现金流同比大幅增加，应收账款周转略有加速：公司上半年实现经营性净现金流4.81亿元，同比增长359%，主要由于上半年收到经营性往来款项增加所致。上半年公司应收账款及应收票据周转天数约为127天，同比1H23下降约6天。

    　　盈利预测、估值与评级

根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至12.4、17.0、21.1亿元，对应PE为27、20、16倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。