广东宏大(002683)：矿服民爆长绿叶 军贸赛道发新枝-投资价值分析报告

国内矿服民爆龙头，地方军工企业：广东宏大是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，是国内整体爆破方案设计能力领先、爆破技术先进、服务内容齐全的矿山民爆一体化服务商之一。此外，公司重点发展防务装备板块，研发并销售导弹武器系统、精确制导弹药等防务装备产品。

下游采矿业景气度修复，矿服一体化龙头有望受益：2018 年后，伴随大宗商品市场回升，矿业市场的发展趋势较好，采矿业景气度逐步提升。2023 年，我国采矿业固定资产投资额约为1.21 万亿元，同比增长2.1%。广东宏大的矿山开采业务营收从2009 年的5.76 亿元增长到2023 年的89.35 亿元，CAGR 为21.63%。

取得知名业主认可、具有大型项目实施经验的矿山开发服务商在市场竞争中具备显著竞争优势，伴随我国产业结构升级、安全生产力度加大，一体化矿服龙头企业有望受益。

国内民爆行业集中度增加，头部企业成长迎来良好机遇：近年来，国家大力支持通过兼并、重组等形式提升民爆产业集中度。2023 年我国民爆生产领域产值CR10 约60%，爆破服务领域收入CR10 约87%。广东宏大通过外延式并购富矿区域产能并整合、优化布局，实现了民爆业务的快速增长。截至2023 年，公司拥有工业炸药产能49.4 万吨，位居全国前三。2024 年7 月，公司公告拟以支付现金方式购买新疆雪峰科技21%的股权，并实现控股。截至2023 年末，雪峰科技拥有工业炸药产能11.75 万吨/年，电子雷管产能1890 万发/年。若本次收购顺利推进，公司民爆板块的业务规模与实力将进一步提升。

军贸导弹是公司业务转型升级的重要产品：导弹是全球重要军贸产品，在主要武器装备出口市场相对国际转移量占比超10%。广东宏大通过布局HD 和JK 系列导弹产品，针对军贸国际市场，孵化多个前瞻性军工项目平台，提升公司军工板块整体的技术水平。若后续取得订单突破，有望带动公司实现产品及业务领域的重要转型升级。

盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为8.08、9.08、10.08 亿元，对应EPS 为1.06、1.20、1.33 元，当前股价对应PE 为18x、16x、14x。广东宏大在国内矿服、民爆领域处于龙头地位，伴随行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；此外，军贸业务稳步推进，国内防务业务持续拓展，有望为公司业绩增添成长动力。因此，维持“买入”评级。