华东医药(000963)：年内创新进展丰富 工微板块多重催化

　　核心观点

公司2024H1 经营保持稳健，业绩符合预期。医药工业创新转型持续推进，国内医美保持良好增长，海外医美短期略有扰动，工微聚焦四大领域，美琪健康投产后转入常态化运行；医药商业Q2 增速已回正。展望2024：1）创新转型逐步兑现，多款创新产品有望上市；GLP-1 领域重要品种临床进展持续推进；2）医美利润释放带来弹性；3）工微板块迎来多重催化。

    　　事件

公司发布2024 半年度报告及半年度利润分配方案8 月15 日，公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营业总收入209.65 亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96 亿元，同比增长18.29%；扣非归母净利润16.25 亿元，同比增长13.85%。

    　　如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现扣非归母净利润18.02 亿元，同比增长26.26%。

Q2 单季度实现营收105.54 亿元，同比增长2.76%；归母净利润8.34 亿元，同比增长22.85%；扣非归母净利润7.87 亿元，同比增长17.46%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，工业增长稳健

经营稳健业绩符合预期，分红比例提升。公司2024H1 年经营稳健，收入端增速放缓主要受商业板块影响，上半年及Q2 利润端仍保持良好增速水平，业绩符合预期。同时商业板块增速Q2 已转正（Q1 同比下降1.86%，Q2 同比增长0.71%），下半年收入端同样有望提速。此外公司发布2024 半年度利润分配方案，拟每10 股派人民币3.5 元，合计分红6.14 亿元，占当期归母净利润的36.20%，分红比例持续提升。

医药工业创新转型逐步兑现。2024H1 公司医药工业实现营收66.98 亿元，同比增长10.63%；实现归母净利润13.85 亿元，同比增长11.48%。公司创新布局重点围绕内分泌、自免和抗肿瘤三大领域，目前医药在研项目129 个，其中创新产品及生物类似药项目86 个。公司创新转型进展已逐步开始兑现，此前进入申报上市阶段的产品包括：乌司奴单抗生物类似药（2023 年8 月上市申请获受理）；ELAHERE（FRα ADC，2023 年10 月上市申请获受理）；ARCALYST（重组融合蛋白，CAPS 适应症和复发性心包炎适应症上市申请分别于23 年11 月和2024 年3 月获受理）；迈华替尼（敏感突变NSCLC，24 年5 月上市申请获受理）。我们认为后续众多优秀产品管线将在24H2 开始陆续获批，推动公司医药工业板块稳步增长。

国内医美保持良好增长，海外医美略有扰动。2024H1 公司医美板块合计实现营业收入13.48 亿元，同比增长10.14%。按地区拆分来看，国内医美子公司欣可丽美学实现营业收入6.18 亿元，同比增长19.78%。国内医美核心品种伊妍仕产品力较强带来持续放量，能量源设备上市进一步完善国内医美布局，在23 年国内医美营收过10 亿基础上仍维持快速增长。海外医美全资子公司英国Sinclair 2024H1 实现营业收入约5.70 亿元人民币，同比下降14.81%，实现EBITDA 531.80 万英镑，海外医美主要受全球经济增长乏力及EBD 业务阶段性需求波动影响，我们预计后续随着市场需求恢复及市场开拓持续推进，海外医美业务有望恢复增长。

工微聚焦四大领域，美琪健康顺利投产。2024H1 工微板块实现收入2.85 亿元，同比增长27.43%。从布局来看工微业务核心布局四大领域：xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健。24H1 公司工微业务进展丰富，大健康板块子公司美琪健康的宜昌产业基地（一期）工程已完成建设并取得生产许可证，转入常态化运行，并于上半年取得多项认证。动保板块24H1 酒石酸布托啡诺市场推广顺利，已覆盖超过3300 家宠物医院。特色原料药方面ADC 原料已完成系列产品布局，主流毒素品种已全部完成美国DMF 文件注册号，多肽业务已完成整体布局，后续关注国际市场开拓情况。

医药商业Q2 重回增长。2024H1 公司医药商业合计实现营业收入135.52 亿元，同比-0.58%，累计实现净利润2.18 亿元，同比增长0.90%。Q2 单季度医药商业收入68.35 亿，同比+0.71%。医药商业板块23 年下半年以来短期增速受行业影响略有扰动，24Q1 同比下降1.86%，但Q2 同比已恢复正增长。从公司医药商业板块布局来看，传统业务在浙江持续深耕，创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域不断培育，展望24H2 商业板块有望恢复健康增长。

盈利水平提升，创新投资亏损缩窄。2024H1 公司毛利率32.7%，较去年同期增加0.97 个百分点，销售费用率15.62%（+0.49 pct），管理费用率3.41%（-0.13 pct），研发费用率3.07%（+0.33 pct），财务费用率0.11%（-0.16pct）；净利率8.05%（+0.99 pct）。毛利率水平提升，费用率整体保持稳定，研发保持较高投入强度。同时公司近年来在创新药等领域不断加大投资，2024H1 对联营企业和合营企业的投资收益为-0.25 亿元，23 年同期为-1.20亿元，亏损同比大幅缩窄，后续随着子公司自身盈利能力提升及潜在对外授权收益兑现，参控股研发机构对公司利润影响有望逐步转为正面。2024H1 经营活动现金流量净额22.75 亿元，同比增加12.5%，经营性现金流持续好转，经营运行保持高水平。

未来展望：1）创新转型进展兑现：公司近年来不断丰富创新药研发管线布局，重点围绕内分泌、自免和抗肿瘤三大领域，24 年3 月与科济合作BCMA CAR-T 已上市，展望2024，公司FRα-ADC（ELAHERE）、乌司奴单抗生物类似药（HDM3001）、ARCALYST 等多款创新产品有望上市；同时GLP-1 领域司美格鲁肽、HDM1002、HDM1005 等重要品种临床进展有望持续推进，建议关注数据披露进展。

2）工微板块多重催化：美琪健康已于23Q4 投产，24H1 转入常态化运营，年内将产生收入贡献；动保业务布局蓝海赛道，品种引进及品牌培育将助力C 端发力；特色原料药&中间体板块多肽业务已完成布局，关注国际市场拓展。

3）医美利润释放：公司国内医美增长良好，海外医美于23 年首次实现年度盈利，随着收入保持良好增长、全球市场不断开拓，预计2024 年公司医美板块将持续提升盈利能力，带来更加明显利润贡献。

    　　盈利预测

我们预测2024-2026 年，公司营收分别为436.16、483 和527.5 亿元，分别同比增长7.4%、10.7%和9.2%；归母净利润分别为33.4、39.4 和44 亿元，分别同比增长17.6%、18.2%和11.6%。折合EPS 分别为1.9 元/股、2.25 元/股和2.51 元/股，对应PE 为15X、12.7X 和11.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

药品研发失败风险、审评进度不及预期风险：公司核心业务医药工业板块相关新药在研项目较多，创新药研发本身具有不确定性，药品研发失败以及审评不确定性可能造成研发投入回报不及预期影响。

医保控费及行业竞争加剧风险：目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，公司目前尚有部分仿制药品种未被纳入集采，未来被集采后相关品种价格下降可能对该品种收入带来一定影响。

    　　工业微生物产品进展不及预期风险;

    　　原料成本上升风险；

    　　不良医疗事件可能对行业造成冲击超出预期风险。