东方电缆(603606)：海风建设有望加速 海缆龙头订单业绩有望放量增长

事件：公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营收40.68 亿元，同比+10.31%，归母净利润6.44 亿元，同比+4.47%，扣非归母5.48 亿元，同比-9.50%；公司24H1 因政府收储国有建设土地使用权，增加利润总额0.53 亿元，因政府补助增加利润总额0.65 亿元。2024H1 实现毛利率22.43%，同比-6.19pcts，净利率15.83%，同比-0.89pcts。公司2024Q2 实现营收27.58 亿元，同比+22.55%，环比+110.43%，归母净利润3.81 亿元，同比+5.54%，环比+44.57%，扣非归母3.55 亿元，同比-0.7%，环比+83.77%。24Q2 实现毛利率22.52%，同比-4.61pcts，环比+0.29pcts，净利率13.81%，同比-2.22pcts，环比-6.29pcts。

Q2 海缆交付修复，陆缆盈利改善交付加速。24H1 海缆实现营收14.85 亿元，同比-10%，海洋工程2.84 亿元，同比+38%，陆缆22.94 亿元，同比+26%。2024Q2海缆实现营收11.04 亿元，同比+0.7%，环比+190%，海洋工程0.95 亿元，同比-15.2%，环比-50%，陆缆15.56 亿元，同比+49.7%，环比+111%。单从Q2 看，海缆营收略正增，海缆交付修复，上半年海缆营收下滑主要是去年Q1 基数较高。

2024H1 海缆毛利率40%，同比-11pcts，海洋工程毛利率33%，同比+10pcts，陆缆毛利率10%，同比+1.2pcts。上半年海缆毛利率下滑认为主要是2023 年1-2 季度交付青洲一、二高毛利订单，公司海缆毛利率仍保持维持在40%较高水平。

    　　公司陆缆盈利在修复，有望实现盈利反哺。

海外项目加速交付，海外海缆需求缺口期长高价值订单有望逐步落地。2024H1 公司实现外销收入达6.88 亿元，占总收入达17%，较2023 年外销收入增长455%，而2023 年外销收入同比增长130.56%。公司海外订单逐步落地，7 月落地英国SSE 公司海底电缆约1.5 亿元、Inch Cape Offshore 公司海底电缆约18 亿元。公司已在欧洲设立子公司，当前欧洲海缆本土产能供应不足，头部企业的订单已积压到2030 年及以后，据4C Offshore 外部市场容量预测，直到2031 年，海底电缆市场都会存在供应紧张局面。截止2024 年8 月12 日，公司在手订单89.05 亿元，其中海缆系统29.49 亿元，陆缆系统45.23 亿元，海洋工程14.33 亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。

海风建设有望逐步肃清，前期需求加速放量，下半年海风有望招标开工加速。公司产能布局广东、浙江、山东，其中广东阳江海风项目较丰富，近期能看到阳江海风迎来加速发展，其中青洲五、七海上风电场海缆集中送出工程项目环境影响报告书送审，意味开始走海域使用权申请流程，广东海风下半年有望迎来航道影响问题的解决，实现海缆招标。阳江发布2024 年重点建设项目调整后计划，要求帆石一1GW 明确2024 年完成海底电缆敷设，预期其余项目海缆敷设有望2025-2026 年完成。三山岛海上风电柔直输电工程物资中标公示，三山岛海风项目有望加速建设。浙江省管8.5GW+国管8GW 海上风电规划在年初获批复，并且要求在2025 年底前分别并网2GW，且近期完成2.5GW 海风的核准。山东2024 年正在建设及即将开工的海上风电项目装机规模为1.5GW。公司作为海缆龙头，2024 年订单有望放量增长，2025 年有望迎来业绩快速增长。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为12.86/18.95/22.89 亿元，对应2024-2026 年PE 为25.9/17.6/14.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：风电建设及海上风电建设不及预期，海缆格局恶劣，欧洲海上风电建设不及预期。