华旺科技(605377)：利润端符合预期 首次进行中期分红

事件：披露24 年中报，接近此前预告中枢。公司24H1 实现营业收入19.47 亿元，同比+4.59%；实现归母净利润3.02 亿元，同比+28.06%；扣非后归母净利润2.74 亿元，同比+24.47%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入9.52/9.95 亿元，同比分别+4.15%/+5.02%；实现归母净利润1.47/1.55 亿元，同比+36.59%/+20.92%；扣非后归母净利润1.45/1.29 亿元，同比+49.95%/+4.53%。24H1 其他收益增长较多，同比增加0.45 亿元至0.76 亿元，主要受益于政府补助增加。

装饰原纸保持增长，外销占比继续提升。分产品看，24H1 装饰原纸实现营业收入15.4 亿元，同比+6.1%；木浆贸易实现营业收入3.82 亿元，同比-0.8%。分区域看，24H1 中国大陆/海外分别实现营业收入15.3/4.2 亿元，同比分别+3.5%/+8.6%，外销占比同比+0.8pp 至21.6%。

Q2 毛利率小幅下行，判断主要受原材料价格及产品结构影响。盈利能力方面，24H1公司毛利率同比+2.17pp 至18.65%；销售净利率同比+2.88pp 至15.52%。期间费用率同比+1.7pp 至4.54%。其中，销售费用率+0.09pp 至0.64%；管理费用率同比+0.71pp 至4.33%；研发费用率同比+0.56pp 至3.06%；财务费用率同比+0.89pp 至-0.43%。单Q2 来看，毛利率同比-1.61pp 至17.19%，环比-2.97pp；销售净利率同比+2.08pp 至15.61%，环比+0.19pp。

现金流表现靓丽。24H1 实现经营现金流1.77 亿元，同比+103.68%；经营现金流/经营活动净收益比值为73.55%；销售现金流/营业收入同比+10.92pp 至121.59%。营运效率方面，24H1 净营业周期77.18 天，同比上升22.61 天；其中，存货周转天数111.21 天；同比上升19.13 天；应收账款周转天数50.91 天；同比上升4.34 天；应付账款周转天数84.93 天；同比上升0.85 天。

    　　首次进行中期分红，年化股息率超6%。公司首次进行中期分红，每股派发现金红利0.42 元（含税），股利支付率为64.49%，年化股息率超6%。

投资建议：公司外销成长迅速，逐步与海外头部客户建立稳定合作关系，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头。根据中报业绩下调盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.1、7、7.6 亿元（原预测分别为6.67、7.78、8.89 亿元），对应PE9、8、7.5X，维持“增持”评级。