海思科(002653)：业绩稳健 有望进入创新兑现爆发期

　　投资要点

业绩符合预期。公司发布2024 年中报，上半年营业收入16.87 亿元，同比上升23.14%，归母净利润1.65 亿元，同比上升119.4%，扣非归母净利润7578 万元，同比增长2.53%；第二季度，单季度收入9.35 亿元，同比上升25.26%；单季度归母净利润7276.07 万元，同比上升57.06%。本次利润分配预案为每10 股派发现金红利1.45 元（含税）。

扣非差异受一过性因素影响，公司经营改善：1）计入当期的政府补助约7500 万；2）利鲁唑口溶膜终止许可合作，停止开发及全额计提资产减值准备5345 万；3）海保人寿保险权益变动亏损约4300 万。主要损益为一过性影响，公司经营较去年有所改善，2024H1 销售费用率35%（去年全年35.78%），研发费用率12.73%（去年全年15.4%）。

环泊酚国内增长稳健：根据公司报表，麻醉产品上半年收入5.17 亿元，占收入比重超30%，同比增长51%。2023 年11 月环泊酚再次通过国家医保谈判，将全部适应症纳入医保，截止2024 年6 月30 日，环泊酚已覆盖超2,500 家医院，据医药魔方放大数据显示，截止2024 年5 月，环泊酚在静脉麻醉市场份额已达21.51%。

国内方面，儿科适应症的注册性临床研究正在按计划开展中；美国方面，“全麻诱导”适应症的Ⅲ期临床工作也在顺利推进中，2024 年1 月公司在美国及欧洲开展的第三项Ⅲ期临床试验正在顺利推进中，我们预计有望明年在美国递交上市申请。

    　　开启第二增长阶段，管线丰富，迎来收获期:

镇痛药物安瑞克芬注射液HSK21542：术后镇痛适应症已于2023 年10 月申报NDA；“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”的已完成PNDA 沟通交流会议，并于2024 年6 月纳入优先审评，下半年将积极推进上市前的内外部融动计划，建立完善上市筹备体系。

神经痛治疗药物思美宁?（HSK16149）：于2024 年5 月获批，为中国首个获批“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛”（DPNP）适应症的1 类新药；带状疱疹后神经痛适应症也于2024 年6 月获批。思美宁能显著缓解DPNP患者和PHN 患者的疼痛程度，临床使用无需滴定，使用更为便利，且起效快速，给患者带来良好的治疗体验。思美宁上市40 天就实现销售约400 万元，体现了临床巨大的未满足需求。

超长效降糖药物考格列汀片（倍长平、HSK7653）已于2024 年6 月获批，为全球首个双周口服超长效二肽基肽激酶抑制剂（DPP-4i）；? 呼吸系统药物（DPP1、HSK31858 片）：“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已完成临床Ⅱ期研究，临床Ⅲ期试验准备中；新增“支气管哮喘”和“慢性阻塞性肺疾病”两项适应症已于2024 年4 月获批临床。2023 年11 月将大中华区（包括港澳台）以外的权益授权给 Chiesi 集团，公司获得了1300 万美元首付款，并将有望获得最高合计 4.62 亿美元价款以及未来实际年净销售额最高两位数的销售提成。

HSK31679 片（THRβ）：成人原发性高胆固醇血症”已完成临床Ⅱ期研究，“非酒精性脂肪性肝炎”临床Ⅱ期也在顺利推进中。

营销团队进一步细化和整合，其中：麻醉镇痛事业部以“环泊酚”为核心，进行麻醉和重症领域深度融合和建设；慢性病事业部以“思美宁”和“倍长平”两个创新药上市为抓手，深度耕耘内分泌和神经病理性疼痛领域；消化肝病事业部和综合产品事业部则分别聚焦“多烯”和“多拉”的特色产品组合，夯实海思科的基石领域。

盈利预测：随着创新药新产品的上市，商业化将迎来新的增长动能。我们预计公司24-26 年收入为39.1、49.9、66.2 亿元，同比增长16.5%、27.7%、32.6%；24-26 年归母净利润为4.07、7.61、11.7 亿元，同比增长38%、86.9%、53.7%，我们预计公司今年催化众多，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：临床研发失败风险、销售不及预期风险、政策风险等