纳睿雷达(688522)：新签合同金额高增 静候H2确收带动业绩改善

事件：8 月16 日晚，公司发布《2024 年半年度报告》，24H1 公司实现营业收入0.73 亿元（yoy+0.84%），实现归母净利润0.06 亿元（yoy-69.60%），实现扣非归母净利润0.10 亿元（yoy-43.31%），实现EPS 0.03 元（yoy-76.92%）。

营收基本持平，归母净利润因多因素短期承压。24H1 公司实现营收0.73 亿元（yoy+0.84%），实现归母净利润0.06 亿元（yoy-69.60%），主要系1）公司24H1 持续加大研发投入；2）公司计提资产减值损失（24H1 177 万元）与信用减值损失（24H1 824 万元）增加；3）公司公益性捐赠增加所致。考虑到24H1 公司信用减值损失增加额主要为4-5 年应收账款坏账计提（坏账准备712 万元，计提比例为80%），其他1 年以内至3-4 年账款坏账计提相较于23 年底增幅较小，预计24H2 信用减值压力将会减小。单季度来看，Q2公司实现营收0.41 亿元（yoy+11.43%），归母净利润0.02 亿元（yoy-84.78%）。

24H1 雷达精细化探测系统贡献主要收入，新签署合同金额高增。24H1 公司雷达精细化探测系统实现营收0.73 亿元（yoy+2.96%），占收比达99.84%（yoy+2.05pct）。24H1 公司新增项目已签署合同金额约为5.4 亿元，同比高增，由于多数合同集中在5-6 月份完成签署，且部分项目受雷达配套基础设施建设缓慢等因素影响，上半年交付与验收项目较少。考虑公司营收存在明显的季节性波动（Q4 确收占比较高），预计下半年随着在手合同陆续交付确收，业绩增速将会快速修复。

毛利率同比回升，研发费用投入保持高位以面向各场景产品研发。1）利润率方面：24H1 公司实现毛利率水平78.80%（yoy+5.51pct），同比回升，实现净利率水平8.09%（yoy-18.75%）。2）销售、管理费用方面：24H1 公司四项费用率达61.97%（yoy+6.82pct），其中销售费用率、管理费用率分别为15.76%（yoy-0.39pct）、17.83%（yoy-3.95pct）。3）研发费用方面：24H1公司研发费用0.37 亿元（yoy+29.62%），研发费用率50.44%（yoy+11.20pct），公司持续投入车载毫米波雷达、全极化有源相控阵C 波段雷达（24H1 累计投入0.33 亿元，处于测试阶段）、全极化相控阵S 波段雷达（24H1 累计投入0.15 亿元，处于研制阶段）、Ku 波段双极化有源相控阵雷达（24H1 累计投入0.03 亿元，处于测试阶段）研发，后续有望切入低空、新一代S/C 波段雷达替换等市场。

经营性现金流持续改善，下游资方多元化提供24H2 确收保障。1）经营性现金流方面：24H1 公司经营性现金流净额为-0.08 亿元（yoy+85.53%），其中Q1/Q2 分别为-0.53 亿元（yoy+26.48%）/0.45 亿元（yoy+151.60%），主要系销售回款增加所致。2 ） 合同负债方面： 24H1 余额为0.65 亿元（yoy+725.29%），主要系公司预收客户货款增加所致；3）应收账款方面：

24H1 余额为2.71 亿元（yoy+43.99%），根据公司采招网公开招标项目，24H1新签气象、水利雷达合同招标单位由23 年基本为气象局单位转变为气象局、金融租赁公司、水文中心等，招标单位逐步多元化且部分单位支出确定性强（如增发万亿国债涉及水利领域项目已经陆续开工），有望为公司24H2 确收提供保障。

投资建议：有源相控阵气象雷达龙头，多应用领域打开成长空间。预计公司　　2024-2026 年归母净利润分别为2.48 亿元、4.86 亿元与7.01 亿元，对应PE分别为35.4 倍、18.0 倍与12.5 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：雷达产品研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、外部经济环境波动的风险、原材料价格波动的风险。