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核心观点
8 月19 日国常会决定核准五个核电项目,合计11 台机组,总装机容量1292.4 万千瓦。近年来我国核电建设不断加速,22/23/ 24年核准台数分别为10/10/11 台,在建待建机组达37 台。我们认为本次核准台数超过去年全年总和,据估算有望提供969 亿核电工程订单,公司在核电建设领域优势明显,有望充分受益。1- 7 月得益于核电建设加速和业务转型升级,公司新签合同实现21. 9%的高增长。
事件
8 月19 日国务院常务会议决定核准五个核电项目,包括中核江苏徐圩一期工程,中广核广东陆丰一期工程、山东招远一期工程、浙江三澳二期工程,国家电投广西白龙一期工程,合计11 台机组。
简评
单次核准11 台核电机组,核电建设释放近千亿空间。本次国常会决定核准五个核电项目,合计11 台机组,总装机容量1292.4万千瓦。近年来核电核准持续加速,本次单次核准台数达近10 年新高,从核电投资额来看,2024 年上半年投资达407 亿元,同比增长13.5%,计入本次新核准机组后同时在建待建机组合计37 台,达到历史峰值。我们按照三代机组平均每千瓦投资1.5 万元,核岛+常规岛+BOP 工程占总投资50%计算,本次核准释放核电建设969 亿订单,为公司2023 年核电建设订单的2.5 倍。
多型号多代机组同时获批。本次核准的11 台机组为“4+4+2+1”结构,广东陆丰一期与广西白龙一期为4 台CAP1000 机组;江苏徐圩核能供热发电厂则为三代压水堆与四代高温气冷堆耦合,以工业供热为主、兼顾电力供应,由两台华龙一号机组与一台660MW 四代高温气冷堆组成;剩余的山东招远、浙江三澳项目为4 台华龙一号机组。根据加快经济社会发展全面绿色转型的意见,我国将大力发展非化石能源,积极安全有序发展核电,到2030年非化石能源消费比重提高到25%左右,本次核电核准多型号多代机组同时获批,新质生产力特征明显。
新签合同额逆势快速增长。2024 年以来公司新签合同额实现逆势增长,1-7 月份累计新签855.8 亿元,同比增长21.9%,实现营业收入595.6 亿元,同比下降2.2%。公司受益于在核电建设方面的市场、经验和技术优势,在核电投资加速背景下新签支撑较好,同时积极向新能源与石化等领域转型,新签实现快速增长,6/ 7 月份单月新签增速均超68%。
维持盈利预测和买入评级不变。我们认为公司核电工程业务将充分受益于核电投资与建设加速,工业与民用工程板块积极转型,新签逆势保持增长,预测公司2024-2026 年EPS 为0.78/0.89/1.02 元,维持盈利预测和买入评级不变,维持目标价为9.40 元。
风险分析
核电工程推进不及预期:核电工程投资体量大,建设周期长,且需考虑核安全性及后端乏燃料处理等多因素影响,可能导致核电工程推进不及预期,从而导致资金周转困难。
债务规模持续增长的风险:公司资产负债率持续高位且略有上行,债务规模持续扩大,若公司回款不及预期,流动性紧缩,可能会有一定的偿债压力。
PPP 投资运营风险:公司PPP 项目投资规模大,回款周期长,若房地产超预期下降及调整,可能会进一步影响地方财政收入,导致公司PPP 项目回款延迟及盈利能力不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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