禾丰股份(603609)：饲料及家禽板块阶段性承压 生猪业务盈利

　　事件

    　　公司披露2024 半年度报告，实现营收149.71 亿元，同比下降10.40%：归母净利-0.34 亿元，同比下降34.26%。

    　　行业竞争加剧，利润率同比下滑

2024 上半年度公司销售毛利率5.29%（同比+0.45pct），销售净利率-0.52%（同比-0.19pct ）。2024 年上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为3.54/3.25/0.19/0.83 亿元，同比分别-0.13%/+10.09%/-62.79%/+3.98%。营业收入下降主要系本期饲料销量及饲料价格、鸡肉价格均同比下降；管理费用变动主要系本期职工薪酬、折旧等费用同比增加所致；研发费用变动主要系本期研发项目减少所致。

    　　畜禽存栏低位运行，饲料销量承压

2024 年上半年，公司控股企业饲料外销量181.5 万吨（同比-8.29%），其中，预混料4.9 万吨，浓缩料33.9 万吨，配合料142.7 万吨；猪饲料59.9 万吨，禽饲料83.8 万吨，反刍饲料31.9 万吨，其他饲料5.9 万吨。展望后市，随生猪存栏逐步恢复，公司饲料销量跌幅有望逐步收窄。

白鸡价格低迷致板块业绩承压，生猪养殖盈利2024 年上半年，国内白羽鸡价格、肉鸡分割品价格不断低位下探，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.2 亿羽，同比增长14%，合计产销分割品110 万吨，同比增长16%。国内生猪产能去化调整进入尾声，市场供给明显收紧，猪价自年初开始低开高走，2024 上半年公司控参股企业合计出栏生猪58 万头，其中肥猪44 万头、仔猪12 万头、种猪2 万头。

    　　业绩有望逐步增长，给予“增持”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为332.91/359.43/384.91 亿元，同比分别-7.45%/+7.97%/+7.09%；归母净利润分别为2.68/3.45/4.35 亿元，同比增速分别为158.66%/28.50%/26.36%，EPS 分别为0.29/0.37/0.47 元，考虑公司饲料销量逐步回暖，禽畜养殖景气度有所恢复，给予“增持”评级。