宝丰能源(600989)：原料价格回落 二季度业绩改善明显

　　事项：

2024 年上半年，公司实现营业收入168.97 亿元，同比+29.09%；归母净利润33.05 亿元，同比+46.44%；扣非净利润35.16 亿元，同比+44.37%；非经常损益-2.1 亿元中捐款支出为1.75 亿元。其中Q2 公司实现营收86.7 亿元，同比/环比分别+36.39%/+5.38%；单季度归母净利润18.84 亿元，同比/环比分别+75.80%/+32.58% ； 单季度扣非净利润20.34 亿元， 同比/ 环比分别+76.03%/+37.25%。

    　　评论：

产销数据方面：EVA 二季度产能利用率约86%，贡献业绩增量。Q2 公司实现聚乙烯/聚丙烯销量分别为27.97/30.46 万吨，环比-5.28%/+13.83%；实现焦炭销量为179.35 万吨，环比+2.52%；实现纯苯/改质沥青/MTBE 销量分别为1.53/3.73/2.44 万吨，环比分别+91.25%/+32.74%/-10.62%。公司25 万吨EVA 装置于一季度投产，二季度实现EVA 销量为5.84 万吨，环比+342%，实现产能利用率86%。

烯烃板块：烯烃价格上行而原料煤价格回落，价差改善明显。公司Q2 外购气化原料煤价格约为523 元/吨（基于一季度二季度外购原料煤量相等的假设），环比-77 元/吨；Q2 得益原油价格上行，公司实现聚烯烃外售价格约为7047 元/吨，环比+324 元/吨，若按烯烃原料煤单耗5 计算，聚烯烃单吨价差上行约709元/吨。2024H1 公司烯烃分部总计实现收益26.1 亿元，同比+155%。

焦化板块：双焦价格同时下滑，静待底部反转。公司Q2 外购炼焦精煤价格约为1074 元/吨（（基于一季度二季度外购原料煤量相等的假设），环比-82 元/吨；Q2 实现焦炭外售价格1386 元/吨，环比-147 元/吨。2024H1 公司焦化分部总计实现收益7.9 亿元，同比-31.1%。当前公司双焦盈利基本处于历史底部，短期关注冬储前夕钢厂集中补库或推动双焦价格反转，长期关注印度、东南亚地区钢铁需求增长下的焦煤格局重塑。

内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进，新疆项目环评信息首次公示。2024 年5 月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024 年7 月1 日动力装置1#锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10 月投入试生产；2024 年7 月，根据新疆准东国家级经济技术开发区官网，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示。建设内容包括4×100 万吨/年甲醇制烯烃。新疆作为国内煤价+电价双重洼地，在疆开展煤制烯烃业务具有显著成本优势，看好公司新疆项目贡献业绩增长。

投资建议：结合公司内蒙项目的四季度投产预期以及Q1 双焦实际盈利情况，我们维持2024-2026 年的归母净利润预期为86.31/142.00/142.75 亿元，对应当前PE 分别13x/8x/8x。参考公司历史估值和未来产能高增预期，我们给予公司2024 年17 倍目标P/E，对应目标价20.06 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示: 产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动