金徽酒(603919)：业绩符合预期 省内稳健增长

事件：2024H1 公司实现营业收入 17.54 亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润 2.95 亿元，同比增长15.96%；实现扣非净利润 3.02亿元，同比增长19.08%。2024Q2 公司实现营业收入6.78 亿元，同比增长7.73%，实现归母净利润0.74 亿元，同比增长1.88%；实现扣非净利润 0.80 亿元，同比增长10.56%。

收入端符合预期，省内稳健增长。分产品来看，2024H1 公司300元以上/100-300 元 /100 元以下产品分别实现收入3.13/8.9/5.22 亿元，同比增长44.17%/14.97%/1.77%，占比为18.14%/51.61%/30.25%，100 元以上产品占比提升3.86 pct 至69.75%。2024Q2 公司100 元以上/ 100-300 元 /100 元以下产品分别实现收入1.22/3.39/1.98 亿元，同比+7.06%/+2.65%/+13.32%。公司二季度针对柔和系列H3、H6和星级系列四星进行调价控货，市场投入和市场促销力度有所缩减，以自然动销去化库存为主，因此增速有所降速。2024H1 省内和省外分别实现收入13.49/3.76 亿元，同比增长16.84%/7.79%，2024Q2 省内和省外分别实现收入5/1.58 亿元，同比增长8.30%/1.10%。2024H1 公司省内和省外分别拥有286 和739 个经销商，净增14 和147 个，省内维持稳健增长，省外略显乏力。省外调整优化销售模式，对部分分销商进行调整成经销商，并且新增传统白酒经销商。

毛利率稳步提升，整体费用率保持稳定。公司2024H1 毛利率为65.12%，同比+1.36 pct，主要由于产品结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别为19.16%/9.7%/1.32%/-0.71% ， 同比变动-0.21/+0.72/-0.49/-0.01 pct，销售费用率同比下降主要由于业务推广费同比下降11.24%，广告宣传费用（1.03 亿）仍持续投入，同比增长36.23%，二季度适当控制促销费用投放。管理费用率上升主要由于职工薪酬增加37.28%，积极引入人才同时提高薪酬福利水平，整体期间费用率保持相对稳定。净利率同比+0.13 pct 至16.66%。2024H1 销售收现 18.77 亿元，同比增长12.83%，截至6 月末公司合同负债 4.83亿元，同比+9.30%。公司近期计划回购1-2 亿元，以不高于27.61 元/股价格进行回购，用于实施员工持股计划或股权激励。截至2024 年7 月31 日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份971.4 万股，占总股本的比例为1.915%，已回购金额为1.81 亿元（不含交易费用）。

投资建议：根据白酒行业需求端变化、近期动销情况以及结合公司中报业绩，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026 年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别为17%/19%/15%，EPS 分别为0.76/0.90/1.03 元，对应PE 分别为23x/19x/17x，按照2024 年业绩给予25 倍，目标价19.00 元，给予“增持”评级。