天融信(002212)：降本控费见成效 新业务增长可观

公司发布2024 年度中报。2024 年上半年，公司实现营业收入8.73亿元，同比下滑13.07%，实现归母净利润-2.06 亿元，亏损同比收窄2.98%，实现扣非归母净利润-2.16 亿元，亏损同比收窄2.84%。经营性净现金流为-2.5 亿元。

    降本控费见成效，人员优化持续进行中。上半年公司积极应对行业和市场发展态势，持续推进提质增效战略，实现收入质量的显著提升。

2024H1 毛利率为63.30%，同比提升7.86pct,期间费用总计同比下降2.63%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为4.59/0.98/3.54/-0.03亿元，所占费用率分别为52.59%/11.27%/40.59%/-0.40%。从同比变化情况来看，公司持续保持营销投入，销售费用同比增长9.71%，管理费用同比下降30.64%，主要是由于股份支付费用同比减少所致。由于公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用得到进一步控制，研发费用同比下降5.80%，公司自2022Q4 以来，除2023Q2 出现小幅微增，单季度研发费用均处于同比下降态势。公司持续推进人员优化，2024 年6 月末员工总人数5510 人，较2023 年末6153 人减少10.45%，其中24H1 技术人员同比减少13.39%，管理人员同比减少10.02%，营销人员优化281 人，同时新引进220 人。

云产品及服务条线增长良好，行业市场展望可观。公司基础安全产品24H1 实现收入5.32 亿元，同比减少 20.01%，该业务毛利率同比增长16.85 个百分点，主要原因是集成项目合同减少。云计算与云安全产品及服务实现收入1.32 亿元，占营业收入比重15.13%，同比增长20.19%，毛利率为55.64%（+9.18pct），云计算云安全业务拓展良好，同时软件占比提升促进毛利率改善。政府及事业单位收入4.25 亿元（-20.01%），国有企业收入2.47 亿元（-5.61%），商业及其他收入 1.95亿元（-6.24%），运营商和教育行业上年度新增合同减少分别导致国有企业客户及商业客户收入出现小幅下滑。以疾控、应急、地震等为代表的行业市场恢复良好，疾控行业公司中标省份27 个，应急行业中标省份11 个，地震行业公司中标省份10 个，公司多款安全产品及服务入围，实现了行业市场的优势覆盖。我们判断，随着宏观环境整体向好改善，行业市场等增量业务的有力开拓，公司作为网安行业的领军企业有望率先回归增长轨道。

    【投资建议】

公司是网安行业的领军企业，新业务取得佳绩，行业市场中标情况可喜，未来增长点充分。我们预计2024-2026 年， 公司实现营业收入32.65/38.78/44.51 亿元，同比增长分别为4.51%/18.75%/14.78%；对应归母净利润分别为2.79/3.58/4.23 亿元， 同比增长分别为175.11%/28.38%/18.05%；对应EPS 分别为0.24/0.30/0.36 元，现价对应PE 分别为18/14/12 倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    行业市场订单落地不及预期；

    人才流失风险；