姚记科技(002605)：三大业务技术优势持续深化 看好主业回暖

游戏产品周期致2024H1 业绩下滑，看好主业回暖，维持“买入”评级公司2024H1 实现营业收入19.08 亿元（同比-18.65%），归母净利润2.84 亿元（同比-30.29%），2024Q2 实现营业收入9.27 亿元（同比-19.96%），归母净利润1.33亿元（同比-36.30%），主要系受游戏产品周期影响，游戏收入减少，以及受广告投放需求减弱，广告主减少广告投放导致数字营销业务收入减少所致。2024H1游戏业务收入5.13 亿元（同比-27.28%），数字营销业务收入8.79 亿元（同比-20.29%）。我们维持2024- 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.08/7.86/8.54 亿元，对应EPS 分别为1.72/1.91/2.07 元，当前股价对应PE 分别为10.0/9.0/8.3 倍，我们看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级。

收入结构变化影响短期毛利率，随业务回暖及新项目投产，毛利率有望回升公司2024H1 毛利率为36.77%（同比-0.41pct），2024Q2 毛利率为35.71%（同比-4.62pct，环比-2.07pct），2024Q2 毛利率有所下滑主要系毛利率较高的游戏业务收入占比降低所致。随着公司海外游戏业务运营模式调整完毕，国内游戏流水波动趋于稳定及后续新产品上线带来增量，游戏业务收入提升有望带动公司长期毛利率提升。此外公司“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”积极推进，募集资金已使用超1.5 亿元，新扑克牌生产基地建成后，规模效应或显现，带动扑克牌业务毛利率提升。

依靠研发及技术优势，三大业务有望逐步回暖游戏业务方面，公司坚持“聚焦精品，研运一体化”模式，休闲游戏研发、发行和运营经验丰富，确保了产品的生命线延展能力及游戏内容的持续生产能力，捕鱼品类游戏《指尖捕鱼》表现稳定，基本保持在iOS 畅销榜前150 名。在扑克牌生产上，公司是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业，且掌握了高品质扑克牌生产所需的专用纸张规格，工艺技术优势明显。营销业务方面，公司开发了智能化系统后台对接媒体平台Marketing API，大幅提高产出效率。