璞泰来(603659)：负极业务阶段性承压 膜材料表现亮眼

　　事件：

公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收63.32 亿元，同比-18.89%；实现归母净利润8.58 亿元，同比-34.24%。Q2 单季度，公司实现营收32.97 亿元，同比-19.71%，环比+8.67%；实现归母净利润4.13 亿元，同比-31.44%，环比-7.14%。

受资产减值和产品降价影响，负极业务阶段性承压公司2024H1 负极出货量为6.70 万吨，同比-1.77%。公司在战略上适当减少和控制部分低价产品的出货，因而同比有所下降。负极价格继续下降导致存货减值，盈利水平短期承压。随着高成本库存被消纳和快充等高性价比产品出货占比提升，2024 年公司负极材料盈利能力有望逐步修复。

    　　基膜放量迅速，膜材料和涂覆业务表现亮眼

2024 年上半年公司在涂覆隔膜、基膜、PVDF 等领域实现产品放量：1)公司实现涂覆隔膜销量29.13 亿平，同比+35.43%，占当期湿法隔膜出货量的41.03%，市占率保持领先。2）公司基膜业务拓展顺利，2024H1 销量超2 亿平，同比增长超过145%，下半年随着四川卓勤二期产线投产放量，基膜自供率有望进一步提升，一体化配套或将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。3）公司2024 年上半年PVDF 出货8685 吨，同比+115.94%；在价格下降情况下以量补价，持续贡献利润。

公司积极推动平台化发展，复合铜箔业务发展顺利公司叠片机、卷绕机、注液机等自动化装备核心竞争优势已逐步形成；公司通过嘉拓复合设备、卓立复合集流体、高远超薄铜箔的产业协同，复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户认可，相关产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货，贡献新的业绩增长点。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026 年营收分别为162.65/176.38/202.38 亿元，同比增速分别为6.03%/8.44%/14.47%，归母净利润分别为19.85/22.22/25.08 亿元，同比增速分别为3.82%/11.94%/12.90%，EPS 分别为0.93/1.04/1.17 元/股，3 年CAGR 为9.48%，对应PE 分别为12/11/10倍。鉴于公司持续强化平台化布局，新业务有望放量，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；新技术发展不及预期。