神火股份(000933)：电解铝量价齐升 煤炭产量下降影响业绩

　　事件:

8 月19 日，神火股份发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入182.2 亿元，同比-4.65%；归母净利润22.8 亿元，同比-16.62%，扣非后归母净利润21.6 亿元，同比-21.35%。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入100.0 亿元，环比+21.57%，同比+4.2%；归母净利润11.9 亿元，环比+9.45%，同比+0.04%；扣非后归母净利润11.4 亿元，环比+12.88%，同比-4.82%。

    　　投资要点:

上半年业绩同比下滑主要由于煤炭业务销量和价格均有下降，毛利率下滑明显。而电解铝业务产量和毛利率均有提升。另外Q2 公司所得税率提升至26%，对业绩有一定影响。

    　　铝：云南产量提升明显，铝价上涨增厚业绩。2024 年上半年，公司实现电解铝产量75 万吨，同比+3.2%；销量75 万吨，同比+2.4%。

其中新疆产量40 万吨，同比-2.5%，云南产量35 万吨，同比+10.6%。

3 月16 日云南放开部分负荷管控后，云南神火复产较早，上半年产量提升较多。而铝价和氧化铝价格均明显上涨，电解铝盈利有所提升。2024 年Q1、Q2 长江A00 铝均价分别为19047 元/吨、20537元/吨，同比分别上涨3.2%、10.9%。成本端，河南氧化铝均价Q1、Q2 分别为3365 元/吨、3648 元/吨，同比分别上涨12.5%、24.1%。

    　　铝价及氧化铝成本均有上涨，公司铝锭毛利率提升2.96 个百分点至26%，业绩有一定增厚。

煤炭：产销量下滑，价格回落。2024 年上半年，公司实现煤炭产量323 万吨，同比-15.0%；销量315 万吨，同比-18.8%。其中永城矿区产量128 万吨，同比-22.4%，许昌、郑州矿区产量195 万吨， 同比-9.4%。煤炭产销量下滑较多，且销售均价同比下跌133 元/吨，煤炭板块盈利能力下降。

其他：2024 年4 月，公司转让神火发电51%股权，其发电装机容量600MW 和阳极炭块产能16 万吨不再并表，并增加当期投资收益2.15 亿元。

盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为　　393.5/407.8/421.9 亿元，归母净利润分别为48.48/57.68、63.16 亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS 分别为2.15/2.56/2.81 元，对应当前股价PE 为7.38/6.21/5.67 倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。

风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。