天融信(002212)2024半年报点评：经营管理显韧性 盈利端依然具备业绩弹性

事件：公司发布业绩报告。2024年半年度实现营业收入8.73亿元（-13.07%），归母净利润-2.06亿元（+2.98%)，扣非净利润-2.16亿元（+2.84%)。毛利率达到63.30%(+7.86pcts)，经营性现金流净额为-2.53亿元（+15.44%）。

    　　营收规模阶段性承压，经营管理效能显现出韧性。

受外部经营环境不利影响，整体收入规模同比明显下滑。公司积极应对行业和市场发展趋势，持续推进提质增效战略，实现收入质量有所提升，毛利率同比（+7.86pcts)。行业收入结构方面，政府及事业单位收入4.25亿元（-20.01%），国有企业收入2.47亿元(-5.61%)，商业及其它收入1.95亿元（-6.24%）。其中，部分细分领域增长强劲，卫生行业收入（+46.45%），能源行业收入（+33.42%)，政法行业收入（+31.13%），交通行业收入（+15.63%)。新方向新业务方面，云安全收入（+51.52%），云计算收入（+35.80%），信创安全收入（+22.99%）。当前，信创应用正从政府、事业单位加速向金融、电信、电力、石油、交通等全行业市场加速渗透、覆盖。国家陆续发布多项网络安全和数据安全指导文件，监管、合规要求下的潜在刚性市场需求将逐级稳健增长。同时，我国陆续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，也将有效解决相关领域中长期、规模化资金投入的预算问题。公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，加大云计算研发投入、推进“云计算+安全”深度融合，在不利市场环境下实现了云安全、云计算等新赛道业务持续快速增长。我们认为，从行业市场前景来看，在国家超长期国债资金支持下，信息网络安全行业将中长期收益。从企业经营成效来看，天融信收入质量有所提升、新方向新业务依然保持快速增长，在不利环境下彰显出发展韧性。

整体经营质量稳健提升，盈利端具备业绩弹性。

公司在营收规模同比下降超过10%的情况下，实现归母及扣非净利润同比稳中有增，整体经营质量稳健提升。经营成本控制方面方面，营业成本（-28.41%）、毛利率(+7.86pcts)，降本增效明显。费用管控方面，期间四项费用总计（-2.86%），稳中略降。其中，管理费用（-30.64%），主要系报告期股份支付费用同比减少所致；研发费用(-5.80%），系公司在新方向和新技术的前期布局基本完成；公司近年来持续保持营销、市场的强化投入，致销售费用（+9.71%)。与此同时，经营活动产生的现金流量净额(+15.44%），在2023全年5.17亿元（+290.59%）基础上继续保持快速提升态势。我们认为，公司近年来积极推进的提质增效发展战略正在逐步落地，整体经营成效渐显。

    　　未来，随着市场经营环境改善，公司盈利端可能展现出较好业绩弹性。

积极探索“网络安全+AI”技术深度融合，勇于护航、赋能时代新质生产力发展。

公司在恶意样本、风险信息、威胁知识、安全情报等方面有多年安全数据积累，从2019年起，陆续发布了融入AI技术的防火墙、入侵防御、入侵检测、僵木蟠监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、数据库审计、数据库审计与防护、网络审计、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等多款创新型产品。基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术，在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富的技术成果。目前，已推出天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景。

在低空经济领域，提供网络安全、数据安全、云计算类产品及解决方案，覆盖低空经济涉及的基础设施、基站、飞行器等场景；在车路云一体化安全领域，形成云、管、端、边的一体化安全防护体系，覆盖环境安全、数据安全等场景，推出智能网联汽车安全解决方案；在卫星互联网安全领域，推出了卫星应用服务平台、卫星遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践。在工业互联网安全方面，公司率先提出“双安融合”技术理念，形成了完善的工业互联网安全产品、方案和服务体系，发布覆盖工业互联网安全建设、监管、运营与能力提升的全系列专用产品，公司产品与方案已在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、烟草、医药、汽车制造、机械制造等30余个行业80余个业务场景广泛落地实践

    　　投资建议

我们认为，公司经营管理效能显现出韧性，盈利端依然具备业绩弹性。未来，随着市场经营环境好转，公司在新方向新业务方面的前瞻布局依然值得期待。预计公司20242026年的营业收入分别为34.44亿元、39.48亿元、45.28亿元；归母净利润分别为2.54亿元、亿3.08亿元、3.62亿元，对应目前PE分别为20X/17X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；技术选代加快；市场竞争加剧。