美邦科技(832471)：绿色化工“小巨人” 精细化工产品与技术解决方案两翼发展

　　投资要点

美邦科技深耕绿色化工领域，专注精细化学品+技术解决方案，在四氢呋喃及甲苯氧化系列产品领域处行业领先地位，未来下游多领域需求提升叠加公司募投产能释放，业绩有望持续超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。

深耕绿色化工领域，精细化工产品与技术解决方案两翼发展美邦科技专注于绿色化工行业，通过持续开发新技术及拓展产业化领域，形成有梯次的技术及产品储备，主要业务包括精细化学品及技术解决方案等，目前已实现自研技术在四氢呋喃、甲苯氧化系列产品等领域的产业化，生产并销售相关精细化学品，同时公司通过技术许可、关键设备、催化剂等形式为能源化工、新材料等领域客户提供解决方案。2023 年公司总营业收入结构中，精细化工产品、解决方案、其他业务收入占比分别为91.47%、8.45%、0.08%。

下游多领域需求增长，共驱四氢呋喃及甲苯氧化系列产品市场规模不断扩大1）四氢呋喃是BDO（1,4-丁二醇）产业链重要的中游产品，主要下游应用领域为PTMEG（聚四氢呋喃）及其下游氨纶和溶剂等，随着氨纶行业不断发展及溶剂、医药中间体等在各类终端领域稳步发展，四氢呋喃市场规模有望持续扩大。

2）甲苯氧化系列产品下游应用领域多样，包括工业化学品、医药、农药、香精香料等。苯甲醇方面，随着环氧树脂在环保涂料、电子电气、复合材料等行业广泛应用，上游苯甲醇需求量快速提升，同时苯甲醇作为溶剂、增塑剂、防腐剂在香料、肥皂、药物、染料等行业的广泛应用也带来增量需求；苯甲醛方面，随着医药、日化、香精香料等下游需求稳定增长，苯甲醛产品市场需求持续提升；苯甲酸方面，作为生产食品防腐剂的重要原料之一，苯甲酸市场空间广阔，此外，苯甲酸还可应用在医药、化妆品、染料、塑料等领域，市场规模有望持续增长。

公司四氢呋喃扩产打开新空间，积极拓展无汞PVC 催化剂业务1）公司在四氢呋喃及甲苯氧化系列产品领域均处行业领先地位。四氢呋喃方面，随着环保监管趋严及环保观念加强，以LBDO 提纯生产四氢呋喃的工艺路线逐渐兴起，目前国内采用该生产方式的企业主要有美邦寰宇（美邦科技子公司）、宁夏杰特、淄博众发等，根据卓创资讯数据，美邦寰宇为国内产能最大的以LBDO 提纯法制备四氢呋喃的生产企业之一，在LBDO 提纯法四氢呋喃领域的市占率为24.39%，在流通领域四氢呋喃的市占率为11.49%（截至2023 年5 月9 日公告数据）。甲苯氧化系列产品方面，1）苯甲醇：中国是全球最大的生产地，约占全球产能的40%，国内主要生产企业包括科林博伦（美邦科技子公司）、武汉有机、绿色家园以及鲁西化工，产能分布集中，根据卓创资讯数据，2021 年美邦科技苯甲醇国内市占率约为9.0%，位列全国第三。2）苯甲醛：产能主要亦集中于中国，国内主要生产企业包括科林博伦（美邦科技子公司）、南通天时、绿色家园、武汉有机等，根据卓创资讯数据，2021 年美邦科技国内市占率约21.7%，位列全国第二。

2）四氢呋喃方面，公司四氢呋喃品质、成本、环保等优势突出，扩产打开新空间。依托于高效提纯精制技术，公司四氢呋喃在产品品质、成本控制、三废处理等方面优势显著，2021-2022 年公司四氢呋喃产品的产能利用率分别为99.68%及96.30%，已接近饱和水平；公司募投项目“3 万吨/年四氢呋喃”建成后将提升四氢呋喃年产能至4 万吨，能够有效缓解产能瓶颈，助力公司市占率的进一步提升；同时，公司拟将募投项目四氢呋喃扩建产能中的50%应用于氨纶领域销售，助力产品在氨纶新领域的拓展，有望构建公司新增长点。

3）甲苯氧化系列产品方面，公司工艺流程先进，拓展高端应用领域助成长。与目前行业主流工艺氯化苄水解法相比，甲苯空气氧化法的反应条件温和、污染物排放低、产品绿色属性强，在高端领域具有显著应用优势，但由于技术难度较高，行业内以该方法直接生产苯甲醇、苯甲醛的工艺路线尚未普及。公司依托先进的反应控制、空气氧化、中间产物定向分解技术，能够在确保原料甲苯高转化率、同时通过将中间产物苄基过氧化物定向分解实现苯甲醇、苯甲醛产品的高选择性和有效分离，最终得到无氯苯甲醛、苯甲醇和少量苯甲酸产品，根据卓创咨询统计，科林博伦为国内唯一一家采取甲苯氧化法技术路线的苯甲醇生产企业，技术领先性明显。依赖于高纯度、无氯的产品品质，公司积极扩展食品、医药、香精香料等高端领域的产品应用，有助于提高公司在下游中高端领域的市占率，并驱动公司甲苯氧化系列产品规模持续扩大。

4）除四氢呋喃及甲苯氧化系列产品等产品化业务外，公司积极布局技术解决方案，无汞离子液体催化剂前景广阔。公司基于绿色催化反应过程与工艺等核心技术，向己内酰胺、环己酮等化工新材料企业提供专利技术许可、工艺包、关键设备、催化剂等关键技术解决方案，在催化剂方面，公司自主研发的无汞离子液体催化剂有效替代PVC 行业传统低汞催化剂，应用前景广阔。此外，公司在生物基尼龙 56、小分子肝素、磷酸吡哆醛（PLP）、胞磷胆碱等绿色化工前沿领域亦积累了丰富的技术储备，前瞻布局生物制造领域。

    　　盈利预测与估值

预计 2024-2026 年公司整体营业收入分别为6.33/8.08/9.60 亿元，对应增速分别为32.33%/27.73%/18.83%，归母净利润分别为0.57/0.89/1.15 亿元，对应增速分别为152.24%/56.12%/29.64%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。