安井食品(603345)公司简评报告：上半年主业经营稳健 静待旺季动能释放

投资要点

事件：2024年8月19日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入75.44亿元（同比+9.42%，下同），归母净利润8.03亿元（+9.17%）；其中2024Q2营业收入37.89亿元（+2.31%），归母净利润3.64亿元（-2.51%）。另外，公司发布半年度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税）。

主业经营维持稳健，小龙虾业务有所拖累。分产品来看，2024H1调制食品营收38.33亿元（+21.86%），其中Q2调制食品营收17.75亿元（+13.56%），受益于公司加大促销和锁鲜装保持高增速。2024H1菜肴制品营收22.08亿元（+0.40%），Q2菜肴制品营收12.53亿元（-7.12%），主要受小龙虾业务拖累。2024H1面米制品营收12.91亿元（+1.37%），其中Q2面米制品营收6.53亿元（-1.51%），因竞争加剧影响所致。分渠道来看，2024H1经销商营收61.13亿元（+12.42%），Q2经销商营收30.84亿元（+3.94%），增长保持稳健。2024H1特通直营营收5.18亿元（-15.27%），Q2特通直营营收2.75亿元（-25.37%），主要受新宏业拖累影响。2024H1商超营收4.31亿元（-3.03%），其中Q2商超营收1.40亿元（+4.49%），主要系部分餐饮需求转向商超和新宏业、新柳伍进入大润发和沃尔玛带来增量。2024H1新零售营收3.27亿元（+27.32%），其中Q2新零售营收2.54亿元（+43.26%），主因新宏业新开发盒马渠道带来增量。2024H1电商营收1.54亿元（+7.28%），其中Q2电商营收0.35亿元（-37.27%），预计因利润考核下Q2新柳伍停止电商业务。

    盈利能力相对稳定，现金流保持稳健。1）盈利端：毛利率持续改善，净利率略有下降。

2024H1毛利率为23.91%（+1.81pct），其中Q2毛利率21.29%（+1.43pct），主要受益于油脂、大豆蛋白原材料价格下降。2024H1归母净利率为10.64%（-0.02pct），其中Q2归母净利率9.61%（-0.48pct），主要受股权激励费用增加和政府补助延后共同影响，Q2管理费率同比提升1.11pct至3.27%。2）现金流：赊销额度有所释放，销售收现同比下降。2024H1销售收现77.47亿元（-2.00%），其中Q2销售收现34亿元（-9.03%），主因客户端赊销额度有所释放。2024H1经营活动现金流净额5.09亿元（+91.53%），公司现金流整体保持稳健。

投资建议：公司主业经营韧性强，2023H2低基数背景下和新品牛羊肉卷、烤肠等带动下，今年收入有望恢复至双位数增长，但餐饮需求疲软和市场竞争加剧，适当调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.50/19.04/21.04亿元（前值16.97/20.26/22.12亿元），同比增速分别为11.65%/15.38%/10.47%，对应EPS为5.63/6.49/7.17元（前值5.79/6.91/7.54元），对应PE为12.82/11.12/10.06倍，维持“买入”评级。