山推股份(000680)：大马力产品及出口持续发力 上半年业绩快速增长

　　事件：上半年，公司实现营收65.08 亿元，同比增长33.81%；实现归母净利润4.18 亿元，同比增长38.49%；实现扣非后归母净利润4.09 亿元，同比增长55.58%。

二季度业绩保持快速增长，国内市场恢复正增长。第二季度，公司实现营收34.39 亿元，同比增长38.02%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长58.39%。

第二季度，公司毛利率为16.65%，同比提升0.34pct；净利率为6.17%，同比提升0.78pct。二季度公司产品结构不断优化，海外出口占比持续提升，整体盈利能力逐步增强。上半年，公司工程机械主机产品、配件及其他业务收入分别为42.35、16.91 亿元，分别同比增长39.55%、24.72%；毛利率分别为19.74%、11.88%，分别同比提升-2.66、4.16pct。上半年公司国内业务收入为23.01 亿元，同比增长22.37%；国内市场需求逐步改善，国内收入恢复正增长。

海外收入占比持续提升，全球布局逐步完善。上半年，公司海外业务收入达36.25 亿元，同比增长44.41%，海外收入占比提升至55.69%；海外业务毛利率为22.06%，较国内业务毛利率高11.75pct。上半年，公司海外挖掘机销量增长较快，商业产品收入达11.43 亿元，同比增长68.63%。上半年公司海外渠道布局逐步完善，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24 家，区域结构更为合理，有效提升了目标市场的覆盖率。

产品结构持续优化，行业竞争力不断增强。公司借助集团资源优势，调整产品结构，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售，引导客户大马力推土机国产化，大马力高端产品占比持续提升。大力发展新能源产品，推出多款纯电装载机，销售收入同比大幅增长。在工程机械智能化、数字化领域持续突破，应对智慧矿山、高标准农田建设、抽水蓄能等场景，推出全新系列智能大马力遥控推土机、智能压路机等智慧施工产品。

投资建议：公司海外业务保持较快增长，产品结构不断优化，盈利能力不断增强。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.60、11.93、13.99 亿元，当前股价对应PE 分别为10.11、8.13、6.94 倍。维持公司“增持”评级。