兴业银行(601166)：营收稳健 业绩回正

　　核心观点

上半年，兴业银行营收保持稳健增长，并受益于资产减值计提压力的缓解，利润增速回正。资产端，加码五大新赛道，规模增速领跑同业，布局持续优化。负债端，存款规模稳健，活期占比回升，存款成本改善托底息差。资产质量方面，信用卡资产质量改善，地产、城投风险仍处于暴露过程中，但拨备力度充足，项目资质优异，整体可控。

    　　事件

8月22日，兴业银行发布2024 年中报：1H24 实现营业收入1130.43亿元，同比增长1.8%（1Q24：4.2%）；实现归母净利润430.49 亿元，同比增长0.9%（1Q24：-3.1%）。2Q24 不良率1.08%，季度环比上升1bp，拨备覆盖率季度环比下降7.7pct 至237.8%。

    　　简评

1. 营收保持稳健，业绩增速回正。上半年，兴业银行实现营业收入1130.43 亿元，同比增长1.8%，保持小幅正增长，其中净利息收入在息差降幅收窄、规模扩张的共同支撑下，同比增长4.2%，优于同业，而其他非息收入同比增长8.7%，环比一季度下降7.5pct，拖累营收增长。值得关注的是，1H24 兴业银行资产减值损失规模同比增长10.2%，增速较一季度有所回落，是其归母净利润增速回正的关键。

业绩归因方面，股份行中领先的规模扩张速度，是兴业银行业绩增长最为主要的驱动因子，上半年做出了7.8%的正向贡献。而息差收窄、中收分别负向影响5.1%、2.8%。此外，拨备多提也是目前兴业银行业绩的主要拖累项，但是伴随着存量风险的不断出清，拨备多提的负面影响已由2023 年的14.6%、1Q24 的14.4%，回落至4.1%，对业绩的拖累程度大幅下降。

2. 居民需求偏弱，资产定价承压，得益于负债成本调优，息差降幅收窄。1H24 兴业银行净息差（披露值）为1.86%，同比下降9bps，季度环比下降1bp，1H24 净息差（测算值）为1.63%，较1Q24 下降1bp，降幅小幅收窄。其中，2Q24 生息资产收益率（测算值）受有效信贷需求，尤其是居民需求不足的影响，季度环比下降10bps，而计息负债成本得益于高成本存款的持续到期重定价以及存款挂牌利率的多次下调，季度环比下降10bps，托底息差。

资产端，发力五大新赛道，对公定价呈现韧性。上半年，兴业银行继续加码五大新赛道，绿色、科技、普惠贷款规模分别较年初增长13.11%、9.25%、9.49%，分别占上半年贷款（不含票据）增量的45.41%、32.76%、20.37%，推动其贷款规模较年初增长3.8%，同比增长8.6%，实现了规模的稳定增长、布局的持续优化。受制于当前偏弱的零售信贷需求以及LPR 多次下调的影响，其零售贷款收益率环比2H23 下降26bps 至5.21%，拖累贷款定价。

负债端，稳规模、优结构，成本改善托底息差。1H24 兴业银行存款规模较年初增长4.8%，其中活期存款占比较年初上升1.1pct 至37.1%，而定期存款占比则下降至52.2%，规模稳健，结构调优。成本方面，上半年兴业银行企业、零售存款成本分别环比2H23 下降14bps、9bps 至2.06%、2.20%，推动总存款成本环比2H23 下降16bps 至2.06%，是其息差降幅收窄的关键。当前，兴业银行已完成存款挂牌利率的调整工作，预计将部分对冲LPR 下调的影响，为其全年息差降幅的进一步收窄提供条件。

3. 重点风险可控，拨备力度充分。二季度，受居民预期收入下降的影响，银行业零售风险如期暴露，针对这一情况，兴业银行主动加大了不良认定力度，严格零售交叉违约认定，其按揭、个人经营贷、个人消费贷不良率分别较年初上升8bps、1bp、8bps 至0.65%、0.80%、1.78%，1H24 零售贷款不良率较年初持平至1.42%，2Q24 不良率季度环比小幅上升1bp 至1.08%。此外，其信用卡贷款不良率、逾期率分别较年初下降5bps、23bps至3.88%、6.52%，上半年前瞻性风险指标平均入催额同比减少12.65%，信用卡存量风险明显改善，带动1H24加回核销不良生成率（测算值）、信用成本（测算值）分别环比2H23 下降17bps、16bps 至0.95%、0.46%，不良生成压力大幅缓解。

地产、城投风险方面，兴业银行对公房地产不良资产率、地方政府融资平台不良资产率分别较年初上升0.62pct、0.48pct 至3.65%、3.0%，相关风险仍处于暴露过程中，但考虑到其充足的拨备力度、优秀的项目质地，预计上述两大风险整体可控。

前瞻指标方面，2Q24 兴业银行关注率、逾期率分别季度环比上升3bps、2bps 至1.73%、1.45%，上升幅度较一季度明显收窄，潜在风险保持稳健。拨备方面，2Q24 兴业银行拨备覆盖率季度环比下降7.7pct 至237.8%，拨备水平较为充分，在股份行中处于前列。

4. 投资建议与盈利预测：上半年，兴业银行营收保持稳健增长，并受益于资产减值计提压力的缓解，利润增速回正。资产端，加码五大新赛道，规模增速领跑同业，布局持续优化。负债端，存款规模稳健，活期占比回升，存款成本改善托底息差。资产质量方面，信用卡资产质量改善，地产、城投风险仍处于暴露过程中，但拨备力度充足，项目资质优异，整体可控。预计2024-2026 年归母净利润增速分别为0.0%、1.1%、2.0%，营收增速分别为1.3%、3.0%、3.4%，预计24 年分红对应股息率为6.2%。当前兴业银行股价仅对应0.44 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级。

5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。