中材科技(002080)：玻纤价格环比提升 隔膜业务量升价跌 看好公司中长期成长性

公司上半年实现归母净利润4.65 亿元，同比下滑66.6%公司发布24 年中报，上半年实现收入/归母净利润105.40/4.65 亿元，同比-14.86%/-66.60%，实现扣非归母净利润2.34 亿元，同比-81.25%。其中Q2 单季度实现收入/归母净利润61.10/2.48 亿元，同比-16.71%/-74.60%，扣非归母净利润1.26 亿元，同比-85.66%。

玻纤价格环比提升，隔膜业务量升价跌

1）24H1 风电叶片收入28.3 亿元，同比-34.1%。风电叶片销售7.52GW，同比下降 21.6% ， 单 MW 均价及净利分别为 37.6/1.2 万元， 环比-12.4%/-36.3%。24H1 风电叶片毛利率 15.5%，同比-1.7pct。公司预计下半年风电项目加速开工，风电叶片需求释放加快，盈利水平将有所提升。

长期来看，随着全球对可持续发展和可再生能源的重视，对清洁能源的需求不断增加，各项环境监管政策落地及项 目进度加快，风电叶片行业未来具备长期成长空间。

2）24H1 玻纤及制品收入38.5 亿元，同比-6.5%。量价拆分来看，24H1 销量68.1 万吨，同比+7.2%，环比-5.9%；均价 5661 元/吨，环比+1152 元/+25.6%。24H1 下游需求恢复向好，玻璃纤维企业进行了多轮涨价，行业迎来量价恢复的窗口期，库存有所下降。24H1 公司玻纤及制品毛利率15.37%，同比-9.69pct。我们看好公司玻纤业务盈利韧性，基于：1）附加值提升，泰山玻纤坚持风电、热塑、外销产品销量最大化，24H1 产销率达105%，去库存效果明显。2）产能有序扩张，太原基地、邹城5 线冷修改造项目稳步推进中；3）持续创新，开发第二代高分散LFT 用纱、扁平纤维等新产品，攻克高扁平比专用漏板及纤维成型精细控制技术。

3）24H1 隔膜收入 7.6 亿元，同比-24.4%。24H1 行业竞争进一步加剧，头部企业纷纷通过主动降价争取份额，价格战进入白热化，叠加成本降幅趋缓，行业盈利水平面临严峻挑战。公司深度推进客户开发，改善产品结构，涂覆销量同比提升39%，占比同比提升6%；提升成本管控能力，持续降本增效，24H1 实现单位成本同比下降3.4%。24H1 销量 8.1 亿平，同比+15.1%；单平均价0.94 元，同比-0.48 元/-33.8%。单平净利 0.16 元，同比-0.32 元/-66.6%，主要系行业竞争环境日益激烈影响。产能角度，目前各基地项目建设已进入尾声，公司预计2024 年底将全部建成。

    　　中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级

玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司上半年业绩下滑较多，下调公司24-26 年归母净利预测至10.7/14.3/18.6 亿元（前值25.0/30.6/36.7 亿元），参考可比公司，给予公司24 年19 倍PE，对应目标价12.10 元，维持“买入”评级。