箭牌家居(001322)：内销收入承压 出口表现靓丽 Q2毛利率环比改善

　　事件描述

2024H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润30.88/0.38/0.13 亿元，同比-10%/-78%/-91%；其中2024Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润19.53/1.28/1.19 亿元，同比-16%/-24%/-28%。

    　　事件评论

内销景气承压，出口业务表现靓丽。分品类看，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖同比-6%/-12%/-0.2%/-14%/-37%，其中智能坐便器销售数量同增2.55%，收入同降7.66%，预计轻智能款式占比延续提升；分渠道看，经销零售/电商/家装/工程渠道同比-6%/-13%/-6%/-18%，其中经销零售方面公司重点促进下沉渠道发展，截至2024 年6 月末，经销终端门店网点合计19621 家（2024H1 新增2054 家）；分地区看，内销/外销收入同比-13%/+178%，具体来看：1）内销方面，由于房地产市场持续调整，叠加消费预期转弱，卫浴行业景气承压，根据奥维云网，2024H1 智能坐便器线上销售额25 亿元，同降19.9%，销量115 万台，同降14.7%。此外，由于去年7 月1 日起公司开始实行到岸价，部分订单需求集中在2023 年6 月释放，影响今年上半年收入表观增速；2）外销方面，2024H1 外销收入同增178%，收入占比提升至5.3%，出口业务延续高速增长。

降本增效加速推进，毛利率环比显著改善。受产品价格下降&期间费用率提升影响，2024H1 公司毛利率/归母净利率同降2.4/3.8pcts。但公司持续聚焦降本，通过产品SKU精简、零部件归一化、专线生产、设计优化、制造自动化等方式加速降本增效，2024Q2公司毛利率为28.6%（2024Q1 为24.4%）。预计公司将持续优化产品结构，加快新品上市和门店升级，持续完善全渠道布局，推动盈利能力提升和品牌向上发展。

存量房市场存机遇，出口业务有望贡献中长期增量。1）看好公司强化存量房市场开拓能力：随着房地产市场进一步走向存量市场，看好公司从产品、渠道、服务三个维度出发，通过单品引流、智能升级、全卫焕新等产品策略，结合线上全域推广&线下联合地推等方式，挖掘存量市场发展机遇；2）出口业务中长期增量可观：2024H1 公司出口业务同增178%，呈现高速增长趋势。目前公司出口业务估计以OEM 为主，自主品牌仍处于布局阶段（中东、东南亚等地区的经销商和综合门店均在做布局），预计公司未来会从线下经销渠道、品牌合作、线上销售三个方面持续开拓海外市场，中长期边际增量可期。

看好公司智能品类竞争力，以及下半年精细化运营显效。智能坐便器仍是红利大单品，各地以旧换新政策有望带动需求释放，公司优势明显；同时围绕卫生陶瓷核心产品加大五金等产品连带销售空间仍可观。今年公司将围绕加大获客（完善门店布局）、全渠道布局（电商平台多元化+出口起量）、存量需求把握等方向强化竞争优势，产品端性价比产品价格下探与高端产品占领制高点并进；且今年强调价值链协同等举措降本提效，强化经营韧性。

预计2024/2025/2026 年归母净利润为3.69/4.45/5.33 亿元，对应PE 17/14/12X。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、智能产品竞争持续加剧；

    　　3、公司渠道拓展低于预期。