中煤能源(601898)：高长协平抑业绩波动 多重分红回馈股东

事件：2024 年8 月23 日 ，中煤能源发布半年度报告，2023 年公司实现营业收入929.84 亿元，同比下降14.97%，实现归母净利润97.88 亿元，同比下降17.30%；扣非后净利润96.56 亿元，同比下降17.83%。经营活动现金流量净额148.90 亿元，同比下降12.59%；基本每股收益0.74 元/股，同比下降16.85%。

资产负债率为47.97%，同比下降1.91pct。

2024 年第二季度，公司单季度营业收入475.89 亿元，同比下降5.20%，环比上涨4.84%；单季度归母净利润48.18 亿元，同比上涨2.96%，环比下降3.04%；单季度扣非后净利润47.64 亿元，同比上涨3.15%，环比下降2.63%。

    　　点评：

煤炭主业保持销售结构优势，缓解煤价波动对业绩影响。2023 年上半年公司煤炭产销量稳定增加，实现自产商品煤销量6619 万吨，同比增长2.1%。其中动力煤销量6055 万吨，同比增长2.4%，炼焦煤销量564 万吨，同比降低1.4%。动力煤价格受到了市场价格下行的一定影响，上半年动力煤售价511元/吨，同比下降6.8%；公司销售结构以长协煤为主，煤价稳定性强，公司动力煤售价跌幅低于港口市场价格跌幅；炼焦煤售价1371 元/吨，同比下降2.9%，商品煤综合售价584 元/吨，同比降低40 元/吨，降幅6.4%。公司上半年成本控制较好，一定程度上缓解煤价下跌对业绩影响。公司自产煤单位成本292.88 元/吨，同比上升2.7%，吨煤人工成本同比上升33.4%至53.95元/吨，补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工成本同比增加，需关注后续进一步变化。总体看，公司煤炭板块价格较稳，煤炭业务实现营业收入 777.67 亿元，同比下降16.8%，实现毛利 198.48 亿元，同比下降11.9%，毛利率维持在25.5%。产量增长及销售结构优势保障公司在市场下行阶段，业绩仍然有较强稳定性。

煤化工产量、价格保持稳定，成本降低使毛利提升。上半年公司煤化工产品产量保持相对稳定，仅有甲醇同比下降11.5%较为明显。公司煤化工业务实现营业收入108.36 亿元，比2023 年上半年的112.25 亿元减少3.89 亿元，下降3.5%；扣除分部间交易后的营业收入102.85 亿元，比2023 年上半年的106.65 亿元减少3.80 亿元，下降3.6%，主要是尿素、硝铵销售价格同比下跌影响。营业成本86.24 亿元，比2023 年上半年的93.52 亿元减少7.28亿元，下降7.8%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本同比减少。实现毛利22.12 亿元，比2023 年上半年的18.73 亿元增加3.39 亿元，增长18.1%；毛利率20.4%，比2023 年上半年的16.7%提高3.7 个百分点。

积极回报投资者，拟定特别分红与2024 中期分红。2024 年5 月30 日，公司收到控股股东中煤集团出具的《关于提议中国中煤能源股份有限公司实施特别分红和2024 年度中期分红的函》，中煤集团提议：在已制定的2023 年年度利润分配方案基础上，每股再派发含税现金红利0.113 元/股，同时提议制定并实施2024 年度中期分红方案，建议分红金额不低于2024 年上半年归　　母净利润的30%。根据2024 年8 月13 日公司的分红公告，公司共向全体股东派发2023 年度现金红利为每股合计派发现金红利0.555 元（含税），共计派发现金红利73.6 亿元，2023年度分红加特别分红，公司分红率为37.7%，对应2024 年8 月23 日公司股价，股息率约为4.3%。此外，公司于2024 年8 月13 日发布2024 年中期利润分配方案公告，按照2024 年上半年归属于上市公司股东的净利润97.9 亿元的30%计29.3 亿元向股东分派现金股利，每股分派0.221 元（含税），对应2024 年8 月23 日公司股价，股息率约为1.7%。

盈利预测与投资评级：回顾上半年煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的确定性预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复； 我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为198.47/206.97/214.55 亿元，每股收益分别为1.50/1.56/1.62 元。维持“买入”评级。