中材国际(600970)：毛利率+现金流改善兑现 运维业务提质增速

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：营收208.95 亿元，同比+1.7%，归母净利润13.99亿元，同比+2.3%。其中2Q24 营收106.07 亿元，同比+0.7%，归母净利润7.63 亿元，同比+1.6%。公司1H24 业绩符合我们预期。

工程业务营收逆势保持增长，境外拓展快速推进。1H24 公司新签工程服务合同额241.46 亿元，同比-18%。其中境内新签44.21 亿元，同比-58%，境外新签197.26 亿元，同比+4%。公司持续推进合同履约，上半年工程营收120.99 亿元，逆势增长4.82%，毛利率15.54%，同比+0.62ppt。装备业务承压较为明显，但“两外”拓展已初见成效。1H24 公司装备业务新签合同额同比-15%至33.44 亿元，其中境内新签21.03 亿元，同比-33%，境外12.41 亿元，保持同比+58%的快速增长。1H24 公司装备业务营收29.16亿元，同比-23.07%，毛利率23.25%，同比-0.51ppt。当前公司十类核心主机装备自给率超60%，亦着力推进装备业务“两外”战略，上半年装备业务境外收入占比达32%，外行业收入占比达49%。运维业务提质增速，整体表现亮眼。1H24 公司运维业务新签合同额88.97 亿元，同比+41%，其中矿山运维新签55.27 亿元，同比+47%。1H24 公司运维业务营收56.73亿元，同比+22%，毛利率21.93%，同比大幅改善3.18ppt。截至1H24末，公司在执行矿山运维项目348 个，供矿量同比+9%，在执行水泥运维服务生产线62 条，年提供产能超1 亿吨。费用率有所提升，受汇兑影响较大。1H24 公司销售/管理/财务费用率同比0.07ppt/+0.59ppt/+0.73ppt，费用率有所提升，主要系上半年因小币种汇率波动，确认了2.17 亿元的汇兑损失。现金流表现强劲。1H24 公司经营活动净现金流8.85 亿元，去年同期为-9.40 亿元，报告期公司加强合同结算，积极督促回款，成效突出。

    　　发展趋势

商业模式改善，公司成长潜力深厚。我们认为随着境内工程的拖累逐步减弱、技改需求和稳定的境外新建需求有望推动公司工程业务保持体量稳定。

公司装备业务亦有望通过“两外”战略提升渗透率并打开外行业销售空间，提高营收和利润贡献。运维业务近期增长趋势亮眼，我们认为矿山运行的安全环保要求及广泛的水泥整线运维需求均有望继续推动公司运维业务继续保持规模增长。我们认为公司中长期成长潜力深厚，毛利率仍有上行空间。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/25E 归母净利润34.15 亿元/39.00 亿元不变，当前股价对应2024/25E 7.4x/6.5x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.7 元，对应2024/25E 11.4x/10.0x P/E，隐含54%的上行空间。

    　　风险