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事件描述
上半年实现营业收入105.4 亿元,同比下降15%;归属净利润4.7 亿元,同比下降67%,扣非净利润同比下降81%。2 季度实现收入61.1 亿元,同比下降17%(按追溯调整后收入算),归属净利润约2.5 亿元,同比下降75%,扣非净利润同比下降86%。
事件评论
三大业务经营均承压。上半年公司收入同比下降15%,其中玻纤、叶片、隔膜三大业务收入合计占比约71%,收入分别同比下降7%、34%、24%。上半年公司毛利率约18.4%,同比下降6.9 个百分点,2 季度毛利率约17.7%,虽然2 季度玻纤业务毛利率环比改善,但整体盈利能力仍延续弱势,或源于隔膜等其他业务毛利率的下降。上半年期间费率约14.2%,同比提升2.8 个百分点,此外上半年政府补助带来的其他收益为3.7 亿元,同比去年增加2.5 亿元,最终归属净利率约4.4%,同比下降6.8 个百分点。分业务看:
玻璃纤维:盈利筑底回升,竞争优势显现。玻纤上半年销量约68.1 万吨,同比增长7.2%,产销率达到105%,去库效果明显,核心源于上半年玻纤出口、热塑、电子需求维持较好增长,其中出口销售收入占比24%,销量同比增长7.6%,上半年毛利率约15.4%,同比下降10 个百分点,最终上半年公司吨净利为238 元/吨,相较于同行企业处于亏损状态,体现了公司的较强竞争优势。随着3 月份供需边际改善,玻纤行业价格开始上行,虽然2季度价格快速回升,但上半年均价仍处于历史相对低位。基于当前库存表现及后续供给投放计划,预计下半年价格相对稳定,下半年需求亮点为风电需求,不确定性为海外需求。
风电叶片:发货节奏较慢,影响利润表现。上半年风电叶片销量约7.5GW,同比下降22%,同时行业竞争较为激烈,均价同比下降16%,使得收入同比大幅下降34%,由于树脂、玻纤等原材料价格的下跌,上半年叶片单位成本同比下降14%,综合使得毛利率同比下降2 个百分点,最终实现净利润约0.94 亿元,同比下降73%,净利率从去年同期的8%跌至目前的3%。基于前期招标,我们预计全年总装机有望正增长,发货节奏或集中在下半年,而叶片盈利对销量的弹性较大,故若叶片销量迎来改善,则净利润改善幅度会更大。
锂电隔膜:行业竞争激烈,价格大幅下降。上半年公司锂电池隔膜销量8.1 亿平米,同比增长 15%,但行业竞争非常激烈,价格同比下降34%,使得收入同比下降24%,最终归属净利润约1.29 亿元,我们判断该业绩贡献或来自政府补助。在此背景下公司选择修炼内功,一是推进客户开发,改善产品结构,涂覆销量同比提升39%,销量占比同比提升6%;二是提高经营精益化、管理精细化、组织精健化水平,上半年单位成本同比下降3.4%。
目前各基地项目建设已进入尾声,预计2024 年底将全部建成,达产后产能超60 亿平米。
玻纤已经筑底回升,等待叶片释放利润、隔膜盈利筑底。当前玻纤已出现底部盈利企稳的信号,叶片地位稳固但盈利能力未体现龙头优势,而锂膜尚未看到见底信号,依赖于行业格局稳定。预计公司2024-2025 年归属净利润为13.3、17.8 亿元,对应估值12、9 倍。
风险提示
1、全球经济增长低于预期;
2、原材料价格大幅上涨。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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