华鲁恒升(600426)2024年中报点评：新产能稳步释放 静待周期景气回暖

事件：1）公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入169.75 亿元，同比+37.35%；实现归母净利润22.24 亿元，同比+30.10%。其中，24Q2 公司实现营收89.97 亿元，同比+42.69%，环比+12.78%；实现归母净利润11.59 亿元，同比+24.89%，环比+8.78%。2）公司发布2024 半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.0 元(含税)。

从经营数据看：2024 年上半年公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个板块收入分别83.18/36.44/12.63/20.39 亿元，同比分别+18.7%/+39.9%/-5.0%/+145.7%；销量分别为123.6/216.5/28.3/75.5 万吨，同比+28.5%/+43.5%/+14.8%/+148.0%，上半年公司产品销量的同比增长主要受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，叠加成本端原料煤、丙烯等价格同比回落，公司收入增长同时驱动盈利水平提升。2024 年上半年公司实现毛利率/销售净利率21.20%/14.06%， 较去年同期分别+0.34/+0.24PCT。单看二季度，新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品板块分别实现营收 45.15 /18.37 /6.44 /10.59 亿元，环比分别+18.7%/+1.7%/+4.0%/+8.1%，销量分别为69.4/110.2/14.5/38.8 万吨，环比+28.3%/+3.7%/+7.2%/+5.9%。其中，新能源新材料板块环比量增最为显著，但部分主营产品如辛醇、己二酸、DMF 等受价格拖累，盈利能力有所下滑，进而Q2 公司毛利率/销售净利率分别录得20.59%/13.90%，环比分别-1.30/-0.35PCT。

周期底部持续深化护城河，加速转型布局新材料产品。报告期内公司坚持系统挖潜，持续通过优化工艺降低消耗、发掘装置潜力。同时在费用端持续推动降本增效，上半年公司四项期间费用率合计3.50%，较去年同期下降0.58PCT。

项目建设方面，公司荆州基地气体动力平台项目、合成气综合利用项目已于去年11 月打通全部流程，二期项目如年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 一体化项目报告期末建设工程进度39.8%，蜜胺树脂单体材料项目报告期末工程进度56.7%等，此外德州本部酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸项目等也正在加紧建设。报告期末公司在建工程余额41.5 亿元，较年初增加9.5亿元。我们看好公司在周期偏低位置持续深化自身护城河，同时“异地谋新篇”的荆州基地及诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。

投资建议：基于公司2024 半年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测由49.41/59.58/61.37 亿元调整为45.99/54.35/60.69 亿元，对应当前PE 分别为10.5x/8.8x/7.9x。考虑到公司目前业绩已处于周期偏底部，且新产能正逐步释放，参考公司历史估值中枢，给予2024 年 14 倍目标PE，对应目标价30.38 元，维持“强推”评级。