中国石化(600028)：经营情况整体向好 制定回购计划 高股息率突出

　　投资要点

事件1：公司发布2024 半年度报告：实现营业收入15761 亿元（同比-1%，环比-3%），归母净利润357 亿元（同比+2%，环比+41%），扣非归母净利润356 亿元（同比+6%，环比+32%）。

    　　事件2：公司拟使用不低于8 亿元，不超过15 亿元的自有资金，以集中竞价交易方式回购公司A 股。本次回购股份的价格上限为不超过人民币9.81元/股，回购的股份将全部注销并减少注册资本。

事件3：公司制定未来三年股东分红回报规划，2024 年-2026 年公司每年现金分红比例不低于65％。

上游板块盈利增加：24H1 勘探及开发板块经营利润268 亿元，同比+50 亿元（+23%）。（1）价：油实现价格24H1 为77.8 美元/桶，同比+6%；气实现价格从1.95 元/方降到1.90 元/方，同比-2.8%。（2）量：油气产量增速超24 年目标，24H1 油气当量产量258 百万桶油当量（同比+3%，24 年目标是同比+1%），其中石油净产量140 百万桶（同比+0.6%，24 年目标是同比+0.5%），天然气198 亿立方米（同比+6%，24 年目标是同比+3%）。

炼油板块盈利收窄：24H1 炼油板块经营利润64 亿，同比-35 亿元（-35%）。

成品油产量7730 万吨，同比+123 万吨（+2%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80 美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差整体收窄。

    　　化工品板块有所减亏：24H1 化工板块经营利润-36 亿元，同比减亏5 亿元。

成品油销售板块盈利下降：24H1 营销及分销板块经营利润145 亿元，同比-22 亿元（-13%）；成品油总销量11901 万吨，同比+241 万吨（+2%）。虽然成品油销售量增加，但国家发改委限制了成品油价格涨幅。

公司注重股东回报：公司2024H1 拟每股派发现金股利人民币0.146 元(含税)。根据我们最新预测，我们预计公司2024 年净利润704 亿元，按照分红比例65%，合计派息458 亿元，按2024 年8 月23 日收盘价，中石化A 股股息率为5.5%；中石化H 股税前股息率为8.1%，按10%扣税，中石化H股税后股息率为7.3%，按20%扣税，中石化H 股税后股息率为6.4%。

盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖，我们调整2024-2026 年归母净利润分别704、730、745 亿元（此前预计2024-2026 年归母净利润分别670、699、706 亿元）。根据2024 年8 月23 日收盘价，对应A 股PE 分别11.8、11.4、11.15 倍，对应A 股PB 分别1.00、0.97、0.94 倍；对应H 股PE 分别8.1、7.8、7.6 倍，对应H 股PB 分别0.68、0.66、0.64 倍。

    　　风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期