立讯精密(002475)：消费电子稳健增长 前三季度利润指引+20-25%

　　核心观点

公司发布半年报，24H1 实现收入1035.98 亿元，同比+5.7%。综合毛利率11.7%，同比+1.1pcts。归母净利润53.96 亿元，同比23.9%。扣非归母净利润49.60 亿元，同比+19.4%。同时，公司发布24 年1-9 月业绩指引，预计实现归母净利润88.49-92.18 亿元，同比+20-25%， 扣非归母净利润81.12-85.81 亿元，同比+15.35-22.02%。公司深度绑定大客户，将受益于大客户AI 手机换机大周期，汽车和通讯大力投入，逐步进入收获期，有望维持快速增长，建议重点关注。

    　　事件

公司发布半年报，24H1 实现收入1035.98 亿元，同比+5.7%。综合毛利率11.7%，同比+1.1pcts。归母净利润53.96 亿元，同比23.9%。扣非归母净利润49.60 亿元，同比+19.4%。同时，公司发布24 年1-9 月业绩指引，预计实现归母净利润88.49-92.18 亿元，同比+20-25%， 扣非归母净利润81.12-85.81 亿元，同比+15.35-22.02%。

    　　简评

消费：稳健增长，Apple 换机周期可期。随着AI 模型的快速迭代和高效压缩，以及AI 从“云”到“端”的演进趋势下，全球消费电子市场稳步迈入AI 时代，更多终端逐步接入AI，并在产业复苏周期的共振下，市场需求被进一步激活。公司上半年消费性电子收入855 亿元，同比+3.3%，稳健增长，毛利率10.5%，同比-0.1pcts，保持稳定。Apple 秋季新品iPhone16 系列即将发布，新机需求有望提升，25 年iPhone17 系列有望迎来较大改款，AI+iPhone 有望催动新一轮换机周期。公司持续开拓零部件+模组+系统解决方案的一站式产品落地服务，将深度受益于大客户的换机周期。

汽车：量与质快速成长，上半年收入同比+48.3%。公司通过在消费电子积累的快速迭代能力和成本控制意识，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务，公司汽车零部件业务实现量与质的快速成长，上半年收入48 亿元，同比+48.3%。

通讯：拥抱AI 浪潮，上半年收入同比+21.7%。公司依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的技术积累，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案，并协同全球头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服 务厂商进行光电高速互联产品的预研。板块营收持续快速增长，上半年收入76 亿元，同比+21.7%。

盈利预测与估值：预计24-26 年归母净利润130.11、171.23、209.41 亿元，对应PE 21x、16x、13x。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济波动风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，中美贸易摩擦、地缘政治持续恶化和扩大化等。

宏观经济环境的不利因素将可能使得全球经济下行压力加大、主要发达经济体通胀高企，居民收入、购买力及消费意愿将承受较大压制。若宏观环境的不确定性长时间无法得到有效控制，则相关影响将给行业及公司带来一定冲击和挑战。

2、管理风险。近年来，公司在消费电子、通信和汽车等领域横向拓展与垂直整合，体系内经营主体较多且相对分散，加之地缘政治、中美摩擦等因素，公司主要客户对产能国际化程度要求日益高涨，这对公司经营管理能力及优质人才储备提出了更高要求。若公司管理水平不能支撑自身规模的快速发展，公司将面临一定的管理风险。

3、客户相对集中的风险。目前，公司客户集中度相对较高，并且短期主要集中在消费电子领域。尽管相关客户在业内均属于顶尖客户，具有强大、领先的市场竞争力，且与公司保持了多年的稳定合作关系，但如若重要客户发生严重的经营问题，公司也将面临一定的经营风险。