恒林股份(603661)：跨境电商持续快速放量 汇兑等致利润短期承压

公司发布24 年中报：24 年上半年公司实现收入48.04 亿元，同比增长31.9%，归母净利润2.20 亿元，同比下滑16.2%；24Q2 单季度收入24.51 亿元，同比增长25.7%，归母净利润1.17 亿元，同比下滑36.3%。业绩基本符合预期。

跨境电商：海外仓强运营能力+供应链优势铸造高性价比产品+多电商平台发力，跨境电商持续快速放量。24 上半年公司跨境电商收入16.86 亿元，同比增长240.9%，2022 年公司对电商团队进行重新梳理，构建完整、优质的供应链体系，持续深化全球布局品牌战略，整合资源倾斜至爆发性更强的跨境电商业务，覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流的第三方线上电商平台。公司积极丰富产品品类，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等；搭建多维品牌矩阵，目前拥有Sweet Furniture、Colamy等跨境电商品牌；强化海外仓运营能力，公司在美国新泽西州、加利福尼亚州共5 大区域设立了面积合计约35 万㎡的仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，不断提高终端销售配送时效，降低跨境物流运输成本。

代工：海外补库拉动、客户拓展下，代工业务稳健修复。24 上半年公司代工业务实现收入24.6 亿元，同比增长10.6%，其中永裕子公司收入7.4 亿元，同比增长6.0%，剔除永裕后的传统代工业务收入17.2 亿元，同比增长12.7%。公司代工业务在深耕欧美市场的同时，通过组建新型具备研发设计能力的营销团队积极开展主动营销，为客户提供全方案产品设计，且在北美、中东等区域搭建本地化团队，提升本地化服务能力，提高客户满意度，促进业务拓展。伴随海外补库拉动、公司品类增加、客户开拓，24 年传统代工业务稳健修复。

围绕“大家居”战略，积极丰富产品品类。分品类看，24 上半年公司办公家具收入18.7亿元，同比增长14.9%，软体家具收入6.6 亿元，同比增长18.5%，板式家具收入4.5 亿元，同比下滑10.2%，新材料地板收入7.3 亿元，同比增长5.3%，其他收入10.8 亿元，同比增长410.8%，其他业务高增主要与跨境电商业务拓展品类有关。

汇兑收益、运费上涨等影响下，24H1 利润率短期承压。24 上半年公司毛利率为21.2%，同比下滑2.6pct，净利率为5.0%，同比下滑2.5pct。24 上半年公司利润率承压主要系：

1）公司为提升市场份额，增加新品推广营销费，24H1 公司销售费用率为9.0%，同比提升0.8pct；2）汇兑收益高基数影响，24H1 公司汇兑收益为0.26 亿元，去年同期汇兑收益为0.98 亿元；3）23 上半年公司固定资产处置利得（土地厂房征收补偿款），而今年同期无该部分收益；4）海运费同比上涨；5）上半年新增 2024 股份支付费用 1000万元。

跨境电商持续快速放量，代工业务稳健修复。公司搭乘跨境电商红利积极培育自主品牌，集中资源扶持跨境电商业务，拥抱多平台，电商收入有望持续快速放量；代工业务稳健修复。考虑运费上涨影响利润，海外消费修复弹性不足，我们下调2024-2026 年归母净利润至4.90、6.29、7.97 亿元（原值为5.62、6.87、8.37 亿元），分别同比增长86.2%、28.5%、26.5%，当前市值对应PE为9、7、5 倍，估值具备性价比，维持“买入”评级。