三七互娱(002555)：营收表现亮眼 储备PIPELINE丰富

　　核心观点

公司24H1 营收92.3 亿元（yoy +19%），营收增长主要系公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等移动游戏表现较好带来收入提升。分业务来看，公司移动游戏为90 亿元（yoy +20%），网页游戏为2.1 亿元（yoy -15.5%）；分地区来看，公司境内营收为63.3 亿元（yoy +33.8%），境外收入为29.0 亿元（yoy -4.3%）；公司归母净利润表现稳健，为12.6 亿元（yoy +3.1%）;基本EPS为0.57 元/股（yoy +3.6%）。我们认为，公司后续多元化储备Pipeline 丰富，凭借“游戏出海+多品类布局+小游戏”三轮驱动，有望稳健度过行业周期实现长远健康发展。

    　　简评

公司发布24H1 业绩报告，公司营业收入表现亮眼。公司24H1营收92.3 亿元（yoy +19%），营收增长主要系公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等移动游戏表现较好带来收入提升。分业务来看，公司移动游戏为90 亿元（yoy +20%），网页游戏为2.1亿元（yoy -15.5%）；分地区来看，公司境内营收为63.3 亿元（yoy+33.8%），境外收入为29.0 亿元（yoy -4.3%）；公司归母净利润表现稳健，为12.6 亿元（yoy +3.1%）;基本EPS 为0.57 元/股（yoy +3.6%）。

游戏行业规模稳健增长，版号同增带来供给改善。根据中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会发布的《2024 年 1-6 月中国游戏产业报告》显示，今年上半年，我国游戏产业保持平稳增长，国内游戏市场实际销售收入 1472.67 亿元，yoy +2.08%。海外市场方面，我国自主研发游戏上半年海外市场实销收入 85.54亿美元，yoy +4.24%，此外国内小程序游戏数量攀升，众多不同品类、题材、玩法的产品百花齐放，满足了用户更轻度、更多样化的娱乐需求，《报告》显示今年上半年小程序移动游戏收入166.03 亿元，yoy +60.5%。在供给方面，游戏行业供给丰富度有望增加。2024 年1-7 月， 国产游戏版号发放数量分别为（115/111/107/95/96/104/105 款），版号发放节奏同比改善明显，后续国产游戏供给丰富度有望大幅提升。进口版号方面，今年以来累计发放进口版号数量为75，数量也有大幅提升（23 年全年为98款，23年 8 月前共计发放27 款）。

高分红+估值偏底部，公司多元化布局有望穿越周期。财报显示，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.1 元（含税），公司目前估值对应wind 24-25 年一致预期PE 分别为9.1、8.1X。今年以来，公司已推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《Mecha Domination》《Primal Conquest: Dino Era 》《Yes Your Highness》等较多新产品。目前，公司已在 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材。其中，包括国漫东方玄幻 MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等在内的多款移动游戏均已获得国内游戏版号，目前正积极推进产品上线进度。公司小游戏业务处于领先地位，或能打开一定增量空间。我们认为，公司后续多元化储备Pipeline 丰富，凭借“游戏出海+多品类布局+小游戏”三轮驱动，有望稳健度过行业周期实现长远健康发展。

盈利预测：我们预计公司24-26 年分别实现营业收入182/198/209 亿元，分别同比增长10.3%/8.5%/5.7%，实现归母净利润30.5/34.4/36.4 亿元，分别同比增长14.6%/12.9%/5.7%，分业务看：移动游戏：2024 年公司产品储备丰富，叠加公司小游戏收入持续贡献。预计24-26 年移动游戏将实现营收176/192/204 亿元，分别同比增长11%/9%/6%。我们预计公司24-26 年游戏业务毛利率分别为82.0%/82.5%/82.5%。网页游戏：网页游戏业务进入生命周期后期，我们预计24-26 年网页游戏将逐步萎缩分别实现营收4.5/4.0/3.6 亿元。

风险提示：1）海内外短期经济环境承压导致游戏行业消费能力不足，游戏行业收入规模存在下滑的风险；2）国内游戏版号以及进口游戏版号发放不及预期风险；游戏行业关于未成年、过度充值、文化审核、游戏出海等方面存在的政策风险；3）游戏行业买量竞争加剧上涨，游戏行业面临的行业成本上涨风险；4）游戏行业竞争加剧风险，无论是国内还是出海，游戏SLG、RPG、MOBA 等细分赛道均存在竞争加剧风险，或将会导致行业产品成功率下降。5）公司老游戏流水下滑加剧风险；公司新产品上线延期或将对当期业绩产生影响；公司游戏pipeline 上线进程存在不及预期的风险；公司将要发行的新游戏存在一定不确定性，可能会存在流水不及预期的风险；公司买量优势或存在一定竞争加剧的风险。（6）监管风险：公司可能面临来自证监会的监管风险。