中科曙光(603019)：上半年业绩实现稳健增长 计算产业布局持续深化

事项：

公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%，实现扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%。

    平安观点：

公司上半年业绩实现稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%，实现扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.00%，公司上半年业绩实现稳健增长。分业务来看，2024年上半年，公司IT设备业务和软件开发、系统集成及技术服务业务分别实现收入51.26亿元、5.84亿元，同比增速分别为3.98%、24.77%。费用端，上半年，公司期间费用率为19.04%，较上年同期提升0.98个百分点，其中销售/管理/研发费用分别较上年同期提升0.56/0.03/0.12个百分点。上半年，公司实现毛利率26.25%，较上年同期提升0.21个百分点，实现归母净利率9.86%，较上年同期下降0.23个百分点。

    公司技术研发及生态建设持续推进，将进一步增强公司的市场竞争力。

公司注重研发投入，始终专注于高端计算机等核心产品的研发工作，已经掌握了大量高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域的核心技术。2024 年上半年， 公司研发费用为6.25 亿元， 同比增长6.93%，研发费用率为10.94%，较上年同期提升0.12个百分点。上半年，公司发布全栈自研的集中式存储系统FlashNexus，满足金融、电信等关键业务系统的高性能存储需求，升级分布式全闪存储，满足人工智能存储需求。同时，公司聚焦算力、软件、平台等要素，持续提升智能计算软硬能力。上半年，公司研发AI技术软件栈DAS平台，提升AI全栈优化能力，平台提供从基础算子、框架工具到扩展组件的多层次计算服务，助力AI应用的迁移、开发及迭代;同时，基于国产算力平台上线AI模型仓库，支持百余精调模型下载即用。公司大力发展计算生态，在开发 者社区建立OpenDAS开源空间，满足软硬件开源开放需求；召开多场生态合作大会，举办第五届“先导杯”计算应用大赛，同时联合国家信息中心等单位发布《智能算力产业发展白皮书》，加速人工智能软件生态建设。我们认为，随着公司持续推进技术研发及生态建设，公司的市场竞争力将持续提高。

公司持续深化计算产业布局，积极把握大模型时代的产业发展机遇。1）产品端：公司持续关注行业发展趋势，根据上游产品迭代情况、下游客户需求，开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品；加快国产核心零部件导入、探索集群最佳组网实践、最优高性能存储配比，增强系统稳定性。2）营销端：公司把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设，加强行业技术交流，与行业ISV合作，扩大市场份额。3）项目端：公司以“立体计算”新思路参与各地智算中心建设，为各地提供集规划咨询、系统设计、工程建设、运维服务、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型、应用良性循环，增强智算中心商业化运营能力。上半年，公司助力重庆、青岛等地算力公共服务平台、调度平台上线运行。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，计算产业迎来发展机遇。公司在计算产业布局的持续深化，将为公司把握产业发展机遇提供有力支撑。

投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.19亿元（前值为23.03亿元）、26.97亿元（前值为29.08亿元）和32.97亿元（前值为37.43亿元）；EPS分别为1.52元、1.84元和2.25元，对应8月26日收盘价的PE分别为23.5x、19.4x、15.8x。公司是国内领先的ICT基础设施解决方案提供商，持续推进技术研发及生态建设，2024年上半年业绩实现稳健增长。公司持续深化计算产业布局，积极把握大模型时代的产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）AI业务发展不达预期的风险。面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，但如果公司智算中心解决方案综合能力提升不达预期，则公司AI业务发展将存在不达预期的风险。2）液冷业务发展不达预期的风险。当前，公司液冷技术在国内处于领先地位，但若公司不能持续保持液冷技术迭代或技术迭代不及时，则公司液冷业务将存在发展不达预期的风险。3）市场竞争加剧的风险。公司高端计算机板块面对的竞争对手较多，在大模型的浪潮下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。