鱼跃医疗(002223)：国内承压下增长具备韧性 海外市场不断打开成长空间

事项：

公司上半年实现营业收入43.08亿元，同比-13.50%，实现归母净利润11.20亿元，同比-25.02%。单Q2实现营业收入20.76亿元，同比-8.82%，实现归母净利润4.61亿元，同比-40.96%。

    平安观点：

收入增长具备韧性，符合市场预期。2024年上半年公司持续聚焦和创新，通过持续推动研发成果的转化及智改数转的进程，不断加强国内国际的营销拓展，进一步强化了品牌影响力与市场竞争力的双重优势。由于去年上半年社会公共需求波动导致基数较高，公司收入增长表观承压，但已基本回归常态化可持续发展轨道，长期增长仍然可期。公司毛利率保持高位水平（上半年50.06%），期间费用率略有增长，但同常规年份2022年相比保持稳定，经营质量稳健发展，其中销售费用率14.25%（ +1.95% ） ， 管理费用率4.82% （ +0.80% ） ， 研发费用率6.26%（+0.76%）。

呼吸感控板块受基数因素有所下滑，血糖和急救板块表现亮眼。呼吸板块，由于社会公共需求波动导致基数较高，整体板块业务有所下降（营收同比-28.88%），其中制氧机产品虽有一定下滑、但相比2022年同期实现双位数复合增长率；雾化产品实现同比双位数增长；家用呼吸机产品获得了较好增长。而公司糖尿病护理板块持续突破，营收规模同比+54.94%，伴随公司在该领域的专业影响力日益增强，BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM产品的研发工作正稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块同样表现亮眼，上半年营收同比+34.66%，自主研发的AED产品M600获证后，凭借卓越的产品性能与优质的服务方案，以及多部门团队精诚协作，业务规模得到加速拓展。

此外，感控板块营收同比-26.79%，相比过往需求波动年份有所缩减，公司正积极探索感控新赛道；家用类检测营收同比-12.49%，主要由于红外测温仪高基数，其余产品仍实现不错增长；康复器械业务营收同比+ 3.06%，其中中医类产品实现较快增长。

公司不断开拓国内外市场，保持行业领先市场地位。公司在家用消费医疗器械领域布局良久，品牌深入人心，公司持续打造专业营销团队，维持市场地位。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位。

此外，公司不断加强海外市场建设，持续打开成长空间，上半年公司实现外销收入4.79亿元，同比+30.19%，随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。其中上半年公司呼吸治疗板块产品在海外市场拓展不断推进；紧贴客户需求，敏锐捕捉市场机遇，凭借新产品的推出，公司的电子血压计业务在海外得到有序拓展。

维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据中报各业务条线情况调整相关预测，预计公司2024-2026年EPS预测为2.22、2.61、3.00元（原2024-2026年预测为2.37、2.78、3.18元），由于公司综合实力不断增长，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。