扬农化工(600486)：业绩符合预期 静待行业拐点

事件

8月26日，公司发布2024年半年报，公司2024年半年度实现营业收入 56.99 亿元，同比-19.36%，归母净利润7.63亿元，同比-32.1%。2 季度单季实现营收 25.23 亿元，同比-1.70%；归母净利润 3.34 亿元，同比-9.62%，业绩符合预期。

    分析

公司产品价格同比下滑，短期影响公司收入。分业务来看，2024年上半年，公司原药业务实现营业收入 33.23 亿，价格 6.65 万元/吨，同比-23.91%；制剂业务实现收入 12.04 亿，价格 4.29 万元/吨，同比-8.39%。原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。

公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨《历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.2万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.5 万元/吨（历史分位 11.28%，数据起始于 2015 年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环喹报价 9.5 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16.2万元/吨（历史分位2.56%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.5万元/吨（历史分最低价格，数据起始于 2015 年）。

葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程 16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。

    盈利预测、估值与评级

农药价格有所下跌，我们修正公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.03 亿元（-19.19%）、17.66亿元（-12.15%）和20.53亿元（-10.92%），EPS分别为3.45、4.35和5.05元，当前市值对应PE分别为14.13X、11.22X1和9.65X，维持“买入”评级。

    风险提示