有友食品(603697)：Q2主业增速稳健 期待后续省外扩张

事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营收5.3亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.76 亿元，同比下降5.2%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比下降11.4%。其中24Q2 实现营收2.5 亿元，同比增长3%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下降-0.1%；实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比下降12.7%。

此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.6 元（含税）。

消费大环境疲软下，Q2 凤爪主业仍稳健增长。分业务看，24Q2 凤爪/猪皮晶/鸡翅分别实现收入1.88/0.22/0.14 亿元，同比分别+6.8%/-7.2%/+10.9%。单二季度在整体消费需求疲软的不利大环境下，公司通过积极拓展新渠道等手段，凤爪主业实现中高单位数增长已属难能可贵。分渠道看，24Q2 公司线上/线下渠道收入增速分别为+210%/+0.2%，线上渠道受益于低基数实现高速增长。分区域看， 24Q2 西南/ 华东/ 华南/ 西北大区收入分别同比-3.2%/+9.2%/+20.2%/+15.1%；西南大本营在去年同期高基数下仅略微下滑；省外扩张步伐持续，华东地区在新兴渠道放量及费用加持下实现较快增长，此外华南高基数下同比亦实现高增。

鸡爪成本压力持续，盈利能力小幅下滑。24H1公司毛利率为30.8%，同比-1.9pp；其中24Q2毛利率为30.2%，同比-1.5pp。毛利率下滑主要系24 年以来鸡爪原材料价格持续处于高位。费用率方面，24H1/24Q2 公司销售费用率同比分别+1.8pp/+1.2pp至11.9%/12.1%，销售费率提升主要系公司加大空中+地面品牌宣传和新兴渠道开拓力度所致；24H1/24Q2 管理费用率同比-0.4pp/-0.2pp 至4%/4.3%，主要系公司开展提质增效专项行动，精益管理能力提升所致。综合来看，成本端压力持续下，24H1/24Q2公司净利率分别为14.4%/12.9%，同比分别-2.3pp/-0.4pp。

凤爪赛道仍大有可为，全国化扩张可期。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，市占率长期维持在30%+，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步恢复。3）开启省外扩张，逐步迈向全国化。公司向外扩张以华东为中心，近五年华东收入占比已提升10%；随着公司持续拥抱线上、新零售及量贩连锁等新兴渠道，未来实现全国化可期。

盈利预测：预计2024-2026 年EPS 分别为0.27 元、0.34 元、0.40 元，对应动态PE 分别为21 倍、16 倍、14 倍。