珠江啤酒(002461)首次覆盖：推进产品结构高端化 巩固华南优势地位

珠江啤酒区域龙头，高端化产品结构保持竞争力珠江啤酒1985 年在广州成立，2010 年深交所上市，2025 年迎来投产40 周年。公司是华南地区啤酒龙头，华南地区市场市占率30%。公司核心产品早已由传统啤酒升级为纯生、雪堡等高端系列，通过经销+线上直销模式覆盖B2B/B2C 客户。

2025 年公司省内酿造产能约230 万吨，啤酒销量146 万吨/+1.58%，实现营收58.78 亿元/+2.56%，净利润9.19 亿元/+10.62%，净利率创历史新高15.64%。

    　　华南地区收入占比95.66%；其中高端啤酒收入占比76.20%，高端啤酒收入同比增长10.98%，贡献毛利81.48%。

啤酒行业已进入深度存量竞争阶段，珠啤高端化战略提升行业市占率对比2013/2025 年国内规上啤酒产量5062/3536 万千升，下降30%，近五年产量稳定在3500 万千升左右；2013/2025 年国内规上啤酒行业销售收入1814/1800 亿元，基本持平；规上利润总额分布为126/305 亿元，同比增142%；吨酒收入分别为3584/5090 元/千升，同比增42%。国内啤酒行业产量从顶峰下降了30%，收入几乎没变，利润上涨2 倍多。

伴随经济增长和消费升级，中国啤酒行业量减价增，已进入存量竞争、价值提升新阶段。啤酒行业也从最初的“一城一啤”格局发展至今的CR6 销量市占率从2017 年的75%提升至2025 年近93%。珠江啤酒销量市占率由2017年的2.75%提升至2025 年4.14%。

产品研发创新实力卓越，满足消费者多样化需求1997 年珠江啤酒推出国内第一款纯生啤酒，是国内纯生啤酒标准的发起者，以及制定的主要参与者之一。2000 年推出国内第一瓶含活性酵母的白啤酒，在纯生和活酵母等多项技术基础之上，公司陆续开发高端化（雪堡）、鲜啤化（原浆）、精酿化（雪堡白/桃沁/世涛）、轻饮化（LIGHT/P9）等新品，公司产品矩阵丰富，满足消费者不断提升的多样化需求。

2025 年三大基地扩建完成，高端供给能力增强2025 年产能扩建完成。2025 年梅州珠啤、湛江珠啤(20 万吨）、中山珠啤（30万吨）等产能扩建升级项目顺利完成。中高端供给能力加速释放，为业务扩张提供支撑。公司2025 年经营现金流11.2 亿元，资产负债率仅30.87%。分红率46.6%，股息率2.47%。现金在手充裕，2017 年定增剩余24.4 亿元资金可用于未来产能及营销扩张。

    　　稳定的股利分配政策回报股东

公司实施持续、稳定的利润分配政策，2025 年现金分红4.21 亿元，既满足对股东的回馈，又要满足公司未来市场份额扩张和品牌建设需要，实现企业可持续发展与投资者回报的动态平衡。

    　　盈利预测及投资建议

啤酒行业结构性变革，以及啤酒消费者的消费习惯演变，公司持续提高其高端产品占比，依托公司在华南地区深入人心的品牌优势与渠道优势，以及技术研发能力，“十五五”期间坚持“一核一赋、双向融合”的战略发展思路，　　即聚焦啤酒产业核心主业，以文化园区建设赋能发展，促进主业与文化园区双向融合、协同增效。短期啤酒行业成本红利仍在持续，中期华南市场人口与经济活力为公司提供持续增长基底，"十五五"产能扩建升级将打开公司中高端供给上限。我们预期公司2026-2028 年预计实现收入61/62/64 亿元，同比增长3.4%/2.7%/2.5%，预计实现净利润9.84/10.04/10.39 亿元，EPS 分别0.44/0.45/0.47 元，估值分别为18X/17X/17X，公司最新估值18X，公司估值已创历史新低，首次评级，给予公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；啤酒企业加码华南市场布局，华南地区竞争加剧，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。