恺英网络(002517)24H1点评：业绩表现亮眼 新游储备充足有望延续增势

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收25.55 亿元，同比+29.28%；归母净利8.09 亿元，同比+11.72%；扣非净利8.01 亿元，同比+18.55%。24Q2 单季营收12.48 亿元，同比+22.13%；归母净利3.83 亿元，同比-11.85%；扣非净利3.77 亿元，同比-3.30%。

“复古情怀+创新品类”齐头并进，共驱24H1 收入及利润高增长。公司24H1 收入端与利润端均实现高增长，主要系《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等长线产品的稳定运营，以及《怪物联萌》《新倚天屠龙记》（越南）《纳萨力克之王》（港澳台地区）等新上线产品的亮眼表现。分业务来看，公司24H1 移动游戏收入20.95 亿元，同比+23.42%，为核心增长驱动引擎；信息服务收入3.97 亿元，同比+76.59%，主要系自主运营的游戏资源发布及游戏社区服务平台表现出色；网页游戏收入0.63 亿元，同比+91.90%，低基数基础上实现高增长。分地区来看，公司24H1 境外业务收入1.26 亿元，同比+334.95%，主要系《OVERLORD》《天使之战》《仙剑奇侠传：新的开始》在中国港澳台地区、以及新加坡、泰国等东南亚国家出海表现优异。

储备新游丰富多元，新一轮产品周期逐步开启。公司从短期、中期、长期分梯队进行产品储备；短期，根据市场情况进行产品快速迭代；中期，基于 IP 产品的开发合作；长期，全方位打造自有 IP，构建游戏产品矩阵。可重点关注IP 改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《盗墓笔记：启程》《纳萨力克：崛起》《BLEACH 千年血战篇》等。24H1 销售费用9.57 亿元，同比+103.92%，主要系小游戏与新游的推广投放规模增大，预计新游陆续上线后将进一步提升整体收益率。

AIGC 持续探索，自研“形意”大模型助力降本增效。公司成立AI 应用研究中心，自研“形意”大模型采用了与常见的综合性 AIGC 工具不同的技术路径，注重输出内容的“开箱即用”，基于多款上线产品与多个 IP 的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。24H1 研发费用2.28 亿元，同比+10.67%，占营业收入比例8.94%。

盈利预测：我们看好公司短中长期分阶段产品储备带来的稳健持续增长，复古情怀类长线运营构筑基本盘，创新品类密集上线贡献业绩增量。我们预测公司24-26年的收入为53.62/61.16/70.25 亿元，对应YOY 24.8%/14.1%/14.9%，24-26 年归母净利润17.15/20.80/23.59 亿元，对应YOY 17.3%/21.3%/13.4%。维持“买入”评级。