海格通信(002465)：北斗导航业务高速增长 卫星通信、低空领域持续突破

　　核心观点

公司是我国传统无线通信及北斗导航的领军企业，北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕，2024 年上半年，公司北斗导航营收4. 14 亿元，同比增长275.45%；无线通信领域技术市场多点突破，抢筑市场空间；航空航天领域突破新市场新业务，稳固行业地位；数智生态领域业务持续稳健；创新领域卫星互联网、低空经济等持续取得突破，扩大领先优势。北斗及卫星通信行业正处快速发展期，我们看好公司未来发展。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入 25.91亿元，同比减少9.93%；实现归母净利润 1.96 亿元，同比减少37.11%；扣非后归母净利润1.08 亿元，同比减少57.36%。

    　　简评

    　　1、北斗导航业务高速增长，加大新兴领域研发投入。

2024 年上半年，公司实现营业收入 25.91 亿元，同比减少9. 93%；实现归母净利润 1.96 亿元，同比减少37.11%；扣非后归母净利润1.08 亿元，同比减少57.36%。2024Q2，公司实现营收14. 47 亿元，同比减少21.48%，环比增长24.46%，实现归母净利润1. 53亿元，同比减少43.03%，环比增长260.69%，扣非归母净利润0. 84亿元，同比减少64.93%，环比增长257.60%。2024 年上半年，公司北斗导航营收4.14 亿元，同比增长275.45%，无线通信产品营收7.31 亿元，同比减少44.60%，数智产品营收12.46 亿元，同比减少1.57%，泛航空类营收1.57 亿元，同比增长16.57%。受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在新兴领域研发费用增加、加大民品业务拓展投入等因素的影响，公司业绩短期承压。

研发费用率增长影响净利率。2024 年上半年，公司综合毛利率为32.12%，同比降低1.85pct，净利率为8.63%，同比降低2.44pct。综合费用率为27.24%（+4.10pct），其中销售费率为3.23%（-0.17pct）；管理费率为6. 30%（+0.63pct）；研发费率为18.41%（+3.76pct），主要是公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G 等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大民品业务拓展投入；财务费率为-0.70%（-0.12pct）。

2、北斗大规模换装三代序幕拉开，北斗导航业务高速增长。

2024 年上半年，公司北斗导航领域实现营业收入4.14 亿元，同比增长275%，北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。公司具有北斗全产业链研发与服务能力，突破了北斗三号核心技术，掌握核心技术体制，构建起芯片竞争优势，是特殊机构市场北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位，实现了北斗三号终端在特殊机构市场全方面布局；公司着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，有效布局交通、电力、石油石化、林业、应急、渔业等行业市场，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目，开辟北斗时空大数据在智慧城市领域的应用。2024 年上半年，公司以第一名成绩入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目”，为公司首个省级交通运输车联网北斗替代应用案例，实现在交通后装市场重大突破；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录，获优先供应商资格，有力支撑框架采购项目落地和各行业市场产品推广； 参编3 项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。结合国家正在推进的智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，公司正加大在智能交通技术领域的研发投入，已布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台。

    　　3、卫星通信星辰大海，将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。

公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。2024 年上半年，公司信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，公司也将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。公司持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可，实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，“汽车直连卫星”业务持续突破，为下一步产品量产上车奠定基础。

    　　4、基于过往技术积累，积极布局低空经济。

基于在无线通信、北斗导航、航空航天、无人系统、频谱管理与模拟训练等方面的深厚技术底蕴，以及作为国内业界领先的国产化民航通导设备供应商，在为全球100 多个机场提供民航地空通信、导航和ADS-B 监视产品及解决方案等民航通导能力的基础上。公司已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务。2024 年上半年，公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，同时积极配合运营商开展5G-A 试点与商用，进一步完善通信网、监视网，打造公司低空经济竞争优势，加快推进产业落地。

    　　5、无线通信领域技术市场多点突破，数智生态领域业务持续稳健。

无线通信领域，公司下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货；竞标入围机构用户细分市场5G 研制项目，实现在“5G+无人”“5G+集群”领域新突破；两款5G-R 铁路专用基站产品通过型号核准， 为新一代铁路专用移动通信系统建设、商用部署及技术创新注入新动力。

数智生态领域，海格怡创稳固存量业务，接连中标湖南移动2024-2025 年室分集成施工、广东铁塔2024-2025 年一体化施工服务采购等项目；积极拓展传统业务之外的增量业务，成功进军智慧城管、集成服务等新领域。

航空航天领域，公司摩诘创新飞行模拟器实现在直升机新机型突破，车辆模拟器首次取得新高端平台研制任务，首次突破无人机模拟系统，夯实模拟训练相关业务供货能力；驰达飞机无人机制造新业务进展顺利， 将服务低空经济坚实发展，在军、民用以及外贸领域也有广阔的市场空间。

    　　6、投资建议及盈利预测

公司是我国传统无线通信及北斗导航的领军企业，北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付， 拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕，北斗导航业务高速增长；无线通信领域技术市场多点突破， 抢筑市场空间；航空航天领域突破新市场新业务，稳固行业地位；数智生态领域业务持续稳健；创新领域卫星互联网、低空经济等持续取得突破，扩大领先优势。北斗及卫星通信行业正处快速发展期，我们看好公司未来发展。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为65.78 亿元、77.67 亿元和93.13 亿元，归母净利润分别为7.16 亿元、9.24 亿元和11.95 亿元，对应当前市值PE 分别为31x、24x、19x，维持“买入”评级。

    　　7、风险分析

军工订单落地不达预期。军工产品具有比较明确的“以销定产”属性，在下游客户给出订单后，公司组织生产 交付工作，但军工订单落地节奏受到诸多因素影响，如果订单落地节奏放缓，公司在生产交付以及后续确认收 入方面的工作将会延迟，对公司业绩表现可能会产生不利影响。

未来型号装备研制、列装进度不达预期。军品研制生产工作有较为严格的流程要求，往往需要通过前期较长周期的研制工作，产品定型后，再根据客户需求进入量产、列装阶段，如果在此过程中某个环节出现延迟， 则可能会对公司经营产生一定负面影响，造成当期业绩表现不佳。