孚能科技(688567)：新产品及海外客户放量 盈利能力逐步改善

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩: 1H24 收入69.74 亿元、同比-0.2%，归母净亏损1.90 亿元、同比大幅减亏（vs. 1H23 净亏损7.97 亿元）；其中2Q24 收入40.50 亿元、同比+24.6%/环比+38.5%，归母净利润0.27 亿元、同环比大幅扭亏（vs.

    　　2Q23/1Q24 净亏损分别为4.46/2.17 亿元），1H24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

出货量快速增长，盈利能力修复明显。出货量方面，我们预计2Q24 锂电池出货量4.4GWh，同环比分别增长约49%、28%。盈利方面，2Q24 公司毛利率14.6%、同比+11.8ppt/环比+2.8ppt，主要得益于高价库存消化完毕、海外客户占比提升、加强供应链降本增效以及土耳其合资公司Siro 经营性亏损大幅减少。往后看，伴随降本增效有序推进、产能利用率逐步提升、客户结构持续优化，我们预计公司2H24 毛利率有望进一步修复。

费控水平良好，投资收益&公允价值变动损益收窄。公司2Q24 期间费用率为14.5%，同比+3.2ppt/环比-3.4ppt，公司加强费用控制、期间费用率环比有所下降。此外，投资收益为0.12 亿元（vs. 1Q24 亏损0.38 亿元），主要由于土耳其合资公司Siro 经营情况逐步稳定；公允价值变动亏损0.22 亿元，亏损同环比收窄；其他收益0.40 亿元，主要由于政府补助增加。综上，公司归母净利润率为0.67%，同比+14.4ppt/环比+8.1ppt。

海外业务持续发力，新技术布局成效逐渐显现。海外客户方面，1H24 公司境外营收同比+24%至52.2 亿元、主营收入占比~78%，对应毛利率16.3%（vs. 境内毛利率-3.0%）；公司持续深化与奔驰的战略合作，同时重点客户Siro 逐渐起量，我们认为公司海外业务有望持续快速增长，带动公司盈利能力进一步提升。新技术方面，1）公司SPS 铁锂电池已进入量产出货阶段，目前已获得数家整车企业定点，我们认为公司依托SPS 成本和性能优势，有望加速开发新老客户产品定点、开辟第二增长曲线；2）高能量密度、高功率、快充磷酸铁锂电芯处于开发阶段，能量密度超过185Wh/kg，在10-80% SOC 条件下具备4C 充电能力；3）电摩标准电池已经进入试生产阶段，可提供“电池-电摩-换电柜-云平台”全链路的完整解决方案；4）高能量密度动力电池新增电动飞机企业定点，产品已产业化并量产安装；我们看好公司凭借丰富产品矩阵，持续巩固竞争优势。

    　　盈利预测与估值

考虑到行业存在竞争加剧价格下滑的风险，我们下调24/25e 盈利预测171%/54%至-0.52/3.62 亿元。公司当前交易于31x 25e P/E，综合考虑盈利预测调整、以及看好新产品及海外客户放量带动公司业务快速增长，我们下调目标价30%至10.5 元，对应35x 25e P/E 和13%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险