喜临门(603008)：代加工及工程业务稳健 零售需求短期承压

事件：喜临门发布2024 年中报。上半年，公司实现营收39.58 亿元，同比+4.02%；实现归母净利润2.34 亿元，同比+5.14%，实现扣非净利润2.23 亿元，同比+5.12%。单季度看，Q2 营收21.96 亿元，同比-6.03%；实现归母净利润1.6 亿元，同比-0.64%；实现扣非净利润1.49 亿元，同比-8.3%。

短期消费压力显现，汇兑损益影响财务费用。1）盈利能力方面，上半年，公司实现销售毛利率34.77%（-0.46pct.），归母净利率为5.9%（+0.06pct.）。2）期间费用方面，上半年，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.43%（-0.12pct.)、5.61%（-0.05pct.)、2.28%（+0.17pct.)、0.44%（+0.4pct.)，财务费用率变化主要系汇兑损益减少所致。3）现金流方面，上半年，经营活动现金流净额-1.74 亿元（去年同期为-1.96 亿），主要系本期收款增加所致。

业务拆分：自主品牌零售业务Q2 下滑，代加工及工程业务稳健增长。上半年，1）自主品牌零售业务：营收24 亿元，同比-5.9%，我们估算Q2 单季度营收双位数下滑。其中，分渠道看，上半年线下、线上渠道分别营收15.8、8.2 亿元，同比-11.1%、+6.1%。2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收2.4、11.6、1.5 亿元，同比+53.6%/+18.8%/+30.4%，我们估算工程及代加工业务Q2 单季度营收维持双位数以上增长。此外，公司积极探索自主品牌出海，上半年跨境电商业务增长30.4%。

渠道情况：较年初净关64 家，喜眠维持门店净增。2024 年公司以“继续深耕睡眠赛道”作为战略导向，线下有望以喜眠等子品牌为发力点加速下沉市场开拓。截至上半年，公司线下门店总计5589 家，较年初净关64 家。其中喜临门专卖店3485 家（-66 家），喜眠专卖店1630 家（+18 家），MD 专卖店（含夏图）474 家（-16 家）。

投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道分级推动增长。我们预计公司2024-2026 年销售收入为92.2、103.5、115.6 亿元，同比增长6.3%、12.2%、11.7%，实现归母净利润5.6、6.4、7.3 亿元，同比增长30.8%、14.3%、13.9%（终端需求承压，调整盈利预测，2024-2026 年前次预测值6.2、7.3、8.7 亿元），EPS 为1.48、1.69、1.93 元，维持“增持”评级。