珀莱雅(603605)：主品牌持续增长 彩棠等二梯队品牌接力成长 龙头地位稳固

事件：珀莱雅披露2024 半年度业绩。24H1，公司实现营收50.01 亿元，yoy+37.90%；归母净利润7.02 亿元，yoy+40.48%；扣非归母净利6.79 亿元，yoy+41.78%。单Q2 看，公司实现营收28.20 亿元，yoy+40.59%；归母净利润3.99 亿元，yoy+36.84%；扣非归母净利3.87 亿元，yoy+37.76%。

主品牌珀莱雅保持稳健高增，第二梯队品牌彩棠、OR 接力成长，24H1 公司整体收入同比+38%。24H1 公司实现营收50.01 亿元，同比+37.90%；分品牌来看：1）主品牌珀莱雅：24H1 实现营收39.81 亿元/yoy+37.67%，收入占比79.71%/yoy-1.02pct；品牌持续夯实“大单品”策略，24H1 对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，推出源力面霜2.0（应用创新成分“XVII 型重组胶原蛋白”）、红宝石精华3.0（将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A 组合结合）；同时推出针对油皮的“净源系列”产品线、主打提亮的“光学系列”以及防晒领域的全新盾护防晒，不断进行品类延伸，提升品牌整体价值。2）彩棠：24H1 实现营收5.82 亿元/yoy+40.57%，收入占比11.66%/yoy+0.40pct；彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，三色修容盘、双色高光盘、三色腮红盘等大单品在天猫渠道均稳居各类目TOP 排名；同时品牌进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。3）其他自有品牌：①OR：24H1 实现营收1.38 亿元/yoy+41.91%，收入占比2.76%/yoy+0.34pct；品牌不断提升“亚洲头皮健康专家”的品牌心智，持续提升核心产品的消费者渗透率，多款大单品表现亮眼，“OR 净养控油头皮凝露”获24H1 天猫头皮预洗类目排名第1、天猫头皮预洗类目市占率超10%，第二大单品“OR 育发液”在24 年“618”活动期间获天猫头皮精华热销榜第2。②悦芙媞：24H1 实现营收1.61 亿元/yoy+22.35%，收入占比3.22%/yoy-0.19pct；24H1 悦芙媞品牌持续深化“油皮护肤专家”的品牌认知，通过联名IP Loopy、举办“Realme，Soloopy”主题活动等，进一步渗透到年轻消费群体中；同时新推点痘精华、豆乳卸妆膏、雪糕防晒（升级）新品，不断完善升级产品矩阵。③其它品牌：24H1 实现营收1.32 亿元/yoy+56.29%，收入占比2.65%/yoy+0.47pct；24H1 推出定位专研头皮微生态的功效洗护品牌惊时Awaken Seeds，孵化新品牌打开公司成长空间。

盈利能力较为稳定，24H1 归母净利率同比+0.26pct 至14.03%。1）毛利率端：24H1/Q2，公司毛利率为69.82%/69.60%，同比-0.69/-1.30pct。2）费用率端：24H1/Q2，公司销售费用率为46.78%/46.73%，同比+3.22/+2.90pct，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.54%/2.82%，同比-1.76/-2.01pct，主要系股份支付费用减少；研发费用率为1.89%/1.69%，同比-0.63/-0.29pct。

3）净利率端：24H1/Q2，公司归母净利率为14.03%/14.15%，同比+0.26/-0.39pct；扣非归母净利率为13.58%/13.72%，同比+0.37/-0.28pct。

投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双11”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N 战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计24-26 年归母净利润为15.60/19.22/23.62 亿元，同比增速+30.7%/+23.2%/+22.9%，当前股价对应 24-26 年PE 分别为22x、17x、14x，维持“推荐”评级。