欧普照明(603515)：营收承压 修炼内功

事件：2024H1 公司实现营业收入33.7 亿元，同比-5.01%；归母净利润3.8 亿元，同比-3.04%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比-8.28%。2024Q2公司实现营业收入17.8 亿元，同比-12.64%；归母净利润2.6 亿元，同比-11.72%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比-20.63%。

    　　点评：

营收短期承压、巩固渠道竞争优势。行业端，2024 年上半年照明行业经济运行整体稳定，出口规模保持历史高位，据中国照协，今年1-6 月我国照明销售规模约3000 亿元，同比基本持平，其中我国照明产品出口总额达275 亿美元，同比+2%。公司端，欧普24H1 国内/海外主营业务收入分别为29.8/3.3 亿元，yoy 分别-4%/-15%，尽管上半年营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道，H1 公司升级门店形象，积极攫取前装市场流量，零售渠道聚焦核心门店打造赋能后续发展，流通渠道H1 保持良好态势、进一步扩大市场覆盖；商照业务推动智慧路灯解决方案在核心市场的落地；电商业务顺应健康光环境等热点概念带动产品结构优化，助力线上毛利率水平稳步上升；海外业务积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。

修炼内功，扩大成本效率优势。公司24Q2 毛利率40.0%，同比+0.8pct，公司有序推进精益化、自动化及数字化，在取得降本增效、质量提升以及产能扩充的同时，实现整体供应链运作体系的优化，带动近年来毛利率改善持续兑现。费用端，公司积极投入品牌和渠道建设，24Q2 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.8%/4.0%/4.3%/ -2.3% ， 同比+1.7/+0.4/+0.3/+0.3pct。此外，公司24Q2 非经常性损益项目同比增加2150 万元（主要为政府补助、持有交易性金融资产和负债产生的公允价值变动带来），对当期业绩有所增益。最终公司24Q2 达成归母净利率14.8%，同比+0.2pct；扣非归母净利率12.2%，同比-1.2pct。

投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26 年归母净利润8.8/9.9/11.3 亿元（前值10.5/11.8/13.3 亿元，考虑Q2 收入承压下调全年收入预期），对应12.0x/10.8x/ 9.4x，维持“买入”评级。